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周大生(002867)机构评级研报股票分析报告

 
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周大生(002867):22Q2营收同增44% 疫情下展现经营韧性 省代模式有望促下半年开店加速

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2022-08-01  查股网机构评级研报

事件:公司发布2022 半年度业绩快报。2022H1 公司实现营收50.98 亿元,同增82.79%,实现归母净利润5.85 亿元,同减4.07%,单二季度公司实现营收23.43 亿元,同增44%,归母净利润2.95 亿元,同减21%。二季度符合预期。

    二季度疫情下展现经营韧性,黄金业务收入增长明显。以渠道划分,2022年1-6 月份,自营线下业务收入5.67 亿元,同比下降12.3%,自营线上(电商)业务收入6.04 亿元,同比增长38.9%,加盟业务收入38.03 亿元,同比增长140.4%。今年22Q1/Q2 公司分别实现自营线下业务收入3.59/2.08亿元,同比变动+4%/-31%,自营线上(电商)业务收入为2.81/3.23 亿元,同比变动+90%/+12%,加盟业务实现收入20.63/17.4 亿元,同比变动+229%/+82%,加盟业务收入实现高增,主要由于黄金业务收入持续增长。

    毛利率方面,二季度盈利能力环比提升。公司22H1 实现营业毛利11.3 亿元,同增0.1%,毛利率22.2%,同比有所下降,主要由于黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。分季度看,公司22Q1/Q2 分别实现毛利率为20.2%/24.5%,同时净利率分别为10.5%/12.6%,二季度环比盈利能力提升。

    上半年门店拓展受疫情影响,注重拓店质量加速三四线布局。截至2022H1,公司门店数量达到4525 家,较21 年年底的4502 家净增23 家,其中22Q1/Q2分别净增2/21 家。公司今年上半年门店拓展受疫情影响较为明显,受华东等地新冠疫情因素影响,部分区域的线下门店经营业务在二季度一度停滞。

    当前疫情加速行业出清,我们预计公司下半年有望加速开店,来维持全年400-500 家的目标。

    投资建议:黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化,消费频次高频化,公司一方面持续产品升级迭代,一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营,未来公司品牌力有望持续提升。考虑到今年公司黄金产品推广效果显著,故上调公司营收预测,同时黄金产品占比提升造成毛利率结构性微降,因此调整公司22-24 年利润为14.4/16.5/18.7 亿(前值为14.1/15.7/20.8 亿元),对应PE 为10/9/8 倍,省代模式以及配货模型全面推进下今年业绩有望加速增长,坚定推荐。

    风险提示:疫情反复风险,宏观经济环境风险,公司经营风险,渠道拓展不及预期,业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以半年报报告为准

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