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周大生(002867)机构评级研报股票分析报告

 
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周大生(002867):疫情拖累Q2净利同降21% 黄金表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-08-30  查股网机构评级研报

  事件简评

      公司8.29 公告1H22 业绩,实现营收51 亿元、+82.8%,线下自营/电商/加盟5.7/6/38 亿元、-12%/+39%/+140%,毛利率29.15%/30.7%/17.37%、-0.5/-5.4/-24PCT 。总毛利额11.3 亿元、+0.09%, 毛利率22.2%( -18.3PCT),归母净利5.6 亿元、-3.44%,净利率11.5%(-8.3PCT)。

      分季度,1Q22/2Q22 营收27.5/23.4 亿元、+138%/+44%, 归母净利2.9/2.95 亿元、+23%/-21%,净利率10.5%/12.6%、-1.1/-1.1PCT。

      经营分析

      自营渠道受二季度疫情影响较大,1H22 黄金/镶嵌营收分别-6%/-37%。截至1H22 期末共235 家自营店、净关3 家,单店收入241 万元、-9%,1Q22/2Q22 净关7 家/净开4 家、单店+9%/-28%。分品类,1H22 镶嵌/黄金单店收入27/207 万元、-35%/-3%,毛利率24%/62%、-1/+0.5PCT。

      展销模式开展,加盟收入快增,黄金产品体系完善、增长亮眼。1H22 加盟净开店26 家、期末为4290 家,1Q22/2Q22 净开9/17 家。1H22 加盟单店收入89 万元、+124%,1Q22/2Q22 分别+204%/+71%。分品类,1H22 镶嵌/黄金单店批发收入9/70 万元、-51%/+640%,单店批发毛利2.6/3.2 万元、-48%/+428%。报告期内公司加强时尚文创类黄金的设计推广,推出国家宝藏、非凡国潮文创IP 等系列,完善黄金产品体系、官宣新代言人任嘉伦,预计不考虑展销模式变更的情况下黄金批发收入也有400%+的增长。

      加盟单店品牌使用费7.4 万元、-14.5%。

      展销模式下毛利率降、费用率降、净利率降,存货周转加快、应收账款周转放缓。1H22 销售/管理费率6.26%/0.94%、-4.32/-0.81PCT。存货/应收账款周转128 天/27 天、加快153 天/放缓13 天。

      投资建议

      公司积极推进省代及展销、发力黄金产品,渠道、品牌力逐步验证。维持盈利预测,预计22-24 年归母净利13.2/16.6/18.3 亿元,+8%/26%/10%,eps1.21/1.52/1.67 元,对应22 年PE 11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      加盟渠道拓展不及预期,金价波动,疫情反复。

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