事件简评

    　　公司8.29 公告1H22 业绩，实现营收51 亿元、+82.8%，线下自营/电商/加盟5.7/6/38 亿元、-12%/+39%/+140%，毛利率29.15%/30.7%/17.37%、-0.5/-5.4/-24PCT 。总毛利额11.3 亿元、+0.09%， 毛利率22.2%（ -18.3PCT），归母净利5.6 亿元、-3.44%，净利率11.5%（-8.3PCT）。

    　　分季度，1Q22/2Q22 营收27.5/23.4 亿元、+138%/+44%， 归母净利2.9/2.95 亿元、+23%/-21%，净利率10.5%/12.6%、-1.1/-1.1PCT。

    　　经营分析

    　　自营渠道受二季度疫情影响较大，1H22 黄金/镶嵌营收分别-6%/-37%。截至1H22 期末共235 家自营店、净关3 家，单店收入241 万元、-9%，1Q22/2Q22 净关7 家/净开4 家、单店+9%/-28%。分品类，1H22 镶嵌/黄金单店收入27/207 万元、-35%/-3%，毛利率24%/62%、-1/+0.5PCT。

    　　展销模式开展，加盟收入快增，黄金产品体系完善、增长亮眼。1H22 加盟净开店26 家、期末为4290 家，1Q22/2Q22 净开9/17 家。1H22 加盟单店收入89 万元、+124%，1Q22/2Q22 分别+204%/+71%。分品类，1H22 镶嵌/黄金单店批发收入9/70 万元、-51%/+640%，单店批发毛利2.6/3.2 万元、-48%/+428%。报告期内公司加强时尚文创类黄金的设计推广，推出国家宝藏、非凡国潮文创IP 等系列，完善黄金产品体系、官宣新代言人任嘉伦，预计不考虑展销模式变更的情况下黄金批发收入也有400%+的增长。

    　　加盟单店品牌使用费7.4 万元、-14.5%。

    　　展销模式下毛利率降、费用率降、净利率降，存货周转加快、应收账款周转放缓。1H22 销售/管理费率6.26%/0.94%、-4.32/-0.81PCT。存货/应收账款周转128 天/27 天、加快153 天/放缓13 天。

    　　投资建议

    　　公司积极推进省代及展销、发力黄金产品，渠道、品牌力逐步验证。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利13.2/16.6/18.3 亿元，+8%/26%/10%，eps1.21/1.52/1.67 元，对应22 年PE 11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。