2022H1 归母净利受疫情影响同比下滑4%。公司于2022 年8 月29 日晚披露2022 年半年报，2022H1 公司收入51 亿元，同比+83%，归母净利润5.85 亿元，同比下滑4.1%，实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比下滑3.4%，单看Q2，公司实现收入23.4 亿元，同比+44%，实现归母净利润2.95 亿元，同比下滑21%，实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比下滑22%。公司二季度业绩主要因为疫情影响而承压。

    公司毛利率环比有所提升，费用率基本维持稳定：2022Q2 公司毛利率24.5%，较Q1 环比提升了4.3pct，销售费用率6.9%，环比提升了1.2pct，归母净利率12.6%。

    黄金产品销售体系逐步完善，对收入增长拉动明显：2022H1 公司素金类产品收入39.2 亿元，同比+221%，占比76.9%，镶嵌类产品收入5.1亿元，同比-44%，占比10.1%，品牌使用费3.1 亿元，同比-8.3%。黄金产品收入主要得益于公司在大力推广黄金产品，黄金销售体系和产品体系逐步完善，展销模式持续发力，同时近年来工艺设计不断进步，黄金产品重获年轻一代消费者青睐，公司快速调整产品定位为“黄金为主力产品，钻石为核心产品”。构建黄金产品消费矩阵，打造了有针对性的产品。

    拓店稳步推进中，静待省代模式发力：分渠道来看，2022 年H1，公司自营线下收入5.7 亿元，同比-12%，主要因为Q2 受疫情影响较大，电商业务收入6 亿元，同比+39%，疫情下线上销售有一定发力回补，加盟业务收入38 亿元，同比+140%，其中黄金产品收入30 亿元，同比+693%，截至2022 年6 月底，公司总门店数量达到了4525 家，上半年净增23 家。其中一二线城市门店总数1362 家，占比30%，三四线城市及以下门店总数3163 家。

    盈利预测与投资评级：周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出，省代模式下有望加速拓店，考虑到疫情对线下黄金珠宝的影响，我们维持公司2022-24 年归母净利润13.9/16.5/20 亿元，最新股价对应2022-24 年PE 为10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期