面对新冠疫情反复和外部经济环境变化所带来的严峻挑战，公司进一步明晰战略规划，以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，22 年上半年实现营收50.98 亿元，同比增长82.79%；归母净利润5.85 亿元，同比下降4.07%。
今年上半年净增门店23 家，目前总门店数量达到4525 家。预计公司2022-2023年业绩14 亿、16.5 亿，增速15%，18%，对应估值10x，9x，维持“强烈推荐”评级。
受线下疫情影响，二季度业绩有所下滑，上半年整体表现基本平稳。22H1公司实现营业收入50.98 亿元，同比增长82.79%。收入端的高增长主要因黄金展销模式所带来的收入结构变化，营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.54 / 5.85 / 5.61 亿元，同比-4.25% / -4.07% / -3.44%，每股收益为0.54 元。其中Q2 公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.44 / 3.81 / 2.95 / 2.80 亿元，同比+43.57% / -21.21% /-21.22% / -21.94%，利润端的下滑主要受线下疫情影响，4 月份订货会镶嵌产品出货量显著下降，拖累二季度业绩。
素金类产品高速增长，电商业务加快布局，助力业绩高增。
1）分产品：22H1 公司素金类产品收入39.20 亿元，同比增长221.45%；镶嵌类产品收入5.13 亿元，同比下降43.52%；品牌使用费收入3.14 亿元，同比下降8.32%。公司加强黄金产品研发推广力度，产品和文化双层面充分打造差异化竞争优势。
2）分渠道：公司自营线下业务实现收入5.67 亿元，同比下降12.29%，占总收入11.12%，主要由于二季度受疫情影响所致；其中镶嵌类/黄金类产品分别销售0.62/4.87 亿元，同比下降37.01%/5.92%。电商业务收入6.04亿元，同比增长38.93%，占总收入11.84%，二季度着重发力建设达人播体系以提高复购率；其中镶嵌类/黄金类产品分别销售0.52/3.46 亿元，同比增长20.52%/47.19%。加盟业务实现收入38.03 亿元，较上年同期增长140.40%，占总收入74.59%，主要是展销业务模式在黄金产品上持续发力，增厚利润。
下半年拓店节奏有望加快，加盟店效提升明显。截止六月底，公司终端门店数量 4525 家，其中加盟门店 4290 家，自营门店 235 家，22H1 累计新增门店 224 家，净增加门店 23 家，关闭门店201 家，其中自营门店撤减13 家，加盟门店撤减188 家，加盟撤店因加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店为 85 家，剔除该因素影响报告期加盟撤店数量为 103 家，撤店保持合理良性范围。下半年是公司传统的开店旺季，若各地疫情得以控制，省代模式发力下，公司全年开店目标依然有望达成。22H1 单店平均收入241.31 万元，毛利70.34 万元，同比下降9.31% / 10.79%；加盟店单店平均收入89.39 万元，毛利15.35 万元，同比+124.29% / -6.68%。
收入结构变化导致毛利率、综合费用率和净利率均有明显下降。公司22H1毛利率为22.16%，同比-18.30pct，净利率为11.44%，同比-10.42pct；22Q2毛利率为24.49%，同比-16.00pct，净利率为12.57%，同比-10.38pct。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26% / 0.82% / 0.12% / -0.18%，同比-4.32pct / -0.73pct / -0.08pct /+0.31pct；22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90% / 0.97% / 0.13% / -0.26%，同比-2.96pct / -0.53pct /-0.03pct / +0.30pct。毛利率、费用率、净利率的下降主要由于黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。
存货周转天数大幅下降，经营活动现金流充足。
1）22H1 公司经营活动净现金流净额为7.35 亿元，同比增加1869.36%，主要系本期实现净利润以及子公司宝通小贷发放贷款到期收回所致所致。
2）22H1 公司应收账款规模为6.02 亿元，黄金展销模式下应收账款规模依然维持在较为健康的范围内，占资产比重较上年末下降1.07%，应收账款周转天数22.68 天，同比增加12.59 天。
3）22H1 存货规模29.06 亿元，占资产比重较上年末增加2.57%，存货周转天数128.21 天，同比减少152.82 天，主要由于钻石类产品销售不振使得钻石原料库存增加以及黄金类产品随业务规模增加所致。
盈利预测及投资建议：公司通过省代模式加快展店步伐，产品端加大对黄金产品的研发及推广，同时加大对加盟商采购黄金的支持力度，管理和营运效率也都有所提升，预计今年收入将延续快速增长，业绩有望保持稳健增长；预计公司2022-2023 年业绩14 亿、16.5 亿，增速15%，18%，对应估值10x，9x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情爆发影响线下消费需求、展店速度不及预期、产品质量风险。