核心观点：

    　　事件：公司披露2022 年中报，1H22 实现营业收入50.98 亿元，同比增加82.79%；实现归母净利润5.85 亿元，同比下降4.07%，实现扣非归母净利润5.61 亿元，同比下降3.44%。其中，2Q22 实现收入23.44亿元，同比增加43.57%，实现归母净利润2.95 亿元，同比下降21.22%。

    　　线下渠道受疫情影响增速下降，线上渠道保持稳健增长。1H22 加盟业务实现收入38.03 亿元，同比增长140.4%，其中，黄金产品销售收入29.9 亿元，同比增长约693.44%；自营线下业务实现收入5.67 亿元，同比下降12.29%；自营线上业务实现收入6.04 亿元，同比增长38.93%，天猫仍是最主要渠道（收入占比约为60%），子公司互联天下上半年营收同比增长38.58%至6.01 亿元。

    　　持续优化门店市场布局，提升拓店质量。截至6 月底，公司共有加盟店4290 家（新开214 家，关闭188 家）；自营店235 家（新开10 家，关闭13 家），上半年门店净增加23 家至4525 家。从分布来看，约有91%自营门店和27%加盟门店位于一二线城市（占终端总数的30%）。

    　　公司调整产品战略，以黄金产品为主力，以镶嵌产品为核心进行布局。

    　　正式发布“非凡国潮”黄金文创新品，包含“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”三大系列，不断加强黄金研创力度，完善产品体系。钻石产品方面，公司结合流行趋势、IP 特色不断深化研发；幸福婚恋系列中与戴比尔斯合作，推出主打“可溯源”、“天然纯净”的《纯粹爱》《环绕爱》X 源钻之码产品。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司22-24 年归母净利润预测分别为13.8、16.9、20.3 亿元，增速分别为12.5%、22.5%、20.3%，维持对合理价值18.86 元/股的判断，对应22 年PE 15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。