投资要点

    公司2022 年Q3 归母净利润同比-12.7%：公司2022 年10 月27 日披露2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现收入89.4 亿元，同比+38%，实现归母净利润9.3 亿元，同比-7.5%，实现扣非归母净利润8.7 亿元，同比-9.8%，单看三季度，公司实现收入38.4 亿元，同比+4.2%，实现归母净利润3.45 亿元，同比-12.7%，实现扣非归母净利润3.1 亿元，同比-19.4%。

    三季度公司线下收入端有恢复：业务拆分来看，2022 年前三季度公司加盟业务收入70.2 亿元，同比+51.1%，线下自营收入8.6 亿元，同比-6.1%，线上收入8.9 亿元，同比+21%，单看Q3，公司加盟收入32.1 亿元，同比+5%，自营收入2.9 亿元，同比+9%，线上收入2.9 亿元，同比-5%。

    钻石产品占比降低对公司毛利率和净利率均有一定影响：2022 年Q3 公司毛利率17.9%，同比-3.1pct，销售净利率8.98%，同比-1.74pct，公司销售净利率下滑主要因为产品结构的变化，黄金产品收入占比提升，而高毛利率的钻石销售占比下降（主要因为深圳地区疫情影响了2022 年9 月的钻石加盟商订货会），因此对整体毛利率和净利率均有所拉低，同时也使得归母净利率出现了同比下滑。

    公司2022 年1-9 月净开店71 家：从渠道来看，截至2022 年9 月末，公司总的渠道门店为4573 家，1-9 月初净增门店71 家，从渠道结构来看，截至2022 年9 月末加盟门店合计4339 家，1-9 月净增75 家，自营门店234 家，1-9 月净关店4 家。

    黄金产品矩阵逐步完善：公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，在黄金类产品重点发力，加大“非凡国潮”黄金文创 IP 新品、“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”以及“中国国宝艺术典藏金品”

    等新产品系列的推广力度。

    盈利预测与投资评级：周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出，考虑到疫情对线下黄金珠宝的影响，我们下调公司2022-24 年归母净利润从13.9/16.5/20 亿元至12.3/14.1/15.9 亿元，最新股价对应2022-24 年PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，开店不及预期，终端消费恢复不及预期，盈利能力受产品结构影响等