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    公司发布2022 年三季报：22Q1-3 营收89.37 亿元/+38.1%，归母净利润9.31 亿元/-7.5%；扣非归母净利润8.70 亿元/-9.8%；经营活动现金流净额2.11 亿元/-124.27%，EPS（基本）为0.86 元/股，同比减少6.52%，ROE（加权）为15.6%/-1.91pct。

    简评

    疫情影响9 月订货会，Q3 营收略增、业绩承压。22Q3 营收38.39亿元/+4.19%，增速较22Q1、22Q2 的138.15%、43.57%出现放缓；22Q1、Q2、Q3 归母净利润分别为2.90 亿元/+23.26%、2.95 亿元/-21.22%、3.45 亿元/-12.72%。主要系局部地区疫情反弹影响线下经营，且9 月的深圳加盟商订货会受影响、镶嵌产品出货较少。

    镶嵌类占比下降影响毛利率和净利率。22Q1、22Q2、22Q3 毛利率分别为20.17%、24.49%、17.91%/-3.13pct，主要系黄金类产品收入占比提高导致。22Q3 公司销售、管理费率4.96%、0.59%，同比-0.7、-0.04pct，22Q3 公司净利率为8.98%/-1.74pct。22Q3经营性现金流净额为-5.24 亿元（21Q3 为-8.3 亿元），相较于22Q1、Q2 的6.64、0.71 亿元有明显下降，主要系九月份订货会以及展销业务比较集中，导致应收账款有所增加。

    黄金产品销售韧性强，22Q3 自营黄金单店预计增长20%+。公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整。分产品看，22Q3自营镶嵌、黄金营收分别为0.29、2.54 亿元，同比-26.8%、+19.8%，其中镶嵌、黄金单店分别-25.6%、+21.8%。黄金产品营收增长主要得益于公司在硬金、古法、5G 类等黄金产品体系完善。

    电商稳健增长，线下增长有所恢复、省代模式稳步推进。按渠道分，1）自营线下：22M9 营收8.61 亿元/-6.1%，镶嵌、黄金首饰营收同比-34.1%、+1.4%；2）电商渠道：22M9 营收8.94 亿元/+21.0%，其中镶嵌和黄金分别+3.2%、+23.0%；3）加盟渠道：22M9营收70.2 亿元/+51.1%，其中镶嵌产品批发销售3.99 亿元/-45.8%，黄金产品批发销售55.3 亿元/+125.0%。22Q3 自营线下、电商和加盟渠道营收2.94、2.90、32.10 亿元，同比+9.1%、-4.6%、+4.9%。

    22M9 净开店71 家，三季度开店提速。截止22 年9 月底，公司门店数量共计4573 家，同比净增216 家/+5.0%，相较21 年底净增71 家（22Q1、Q2、Q3 净增2、21、48 家），其中加盟店和自营店分别净增76、-4 家。

    盈利预测：基于疫情对公司经营影响，下调盈利预测。预计公司2022-2024 年营收为118.3、135.3、153.2亿元（前值121.4、148.6、179.4 亿元），分别同增29.2%、14.4%、13.2%；归母净利润为12.0、13.3、15.0 亿元（前值13.1、15.2、17.1 亿元），分别同比-2.2%、11.5%、12.3%，对应22-24 年pe 为10.1、9.1、8.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情对业绩冲击：公司核心业务收入来自于4000 多家线下连锁门店，由于新型冠状病毒疫情的爆发和反复，配合疫情防控政策会使居民减少外出与消费。此外，疫情期间因人群聚集性风险，延误婚礼仪式举办，对婚庆刚需消费带来一定冲击。若未来疫情持续扰动，或公司不能采取有效措施积极应对，将会对公司经营业绩产生不利影响。2）省代模式推广不及预期：公司以加盟模式运营为主，目前推广省代模式，若省代模式推广进度不达预期，或对于开店等产生影响。