核心观点：

    　　事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营收89.4亿元，同比增长38.05%，实现归母净利润9.3亿元，同比下滑7.48%，实现扣非归母净利润8.7亿元，同比下滑9.78%。单Q3实现营收38.4亿元，同比增长4.19%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑12.72%，实现扣非归母净利润3.08亿元，同比下滑19.4%。　　

    　　分业务模块来看，黄金品类持续高增。（1） 前三季度自营线下实现收入8.61亿元，同比下滑6.06%，单Q3同比增长8.9%，黄金类同比增长19.3%,维持高景气度。（2）前三季度线上业务实现收入8.94亿元，同比增长20.97% （3）前三季度加盟业务实现收入70.15亿元，同比增长51.1%，单Q3镶嵌类同比下滑43.5%，黄金类同比增长22 %。　　

    　　黄金产品比例提升拉低毛利率，期间费用率平稳。（1）公司Q3綜合毛利率为17.91%，同比下滑3.14pp. （2）期间费用率为5.57%，同比下滑0.69pp;其中，销售费用率为4.96%，同比下滑0.70pp，管理费用率为0.59%，同比下滑0.04pp. （3）公司前三季度实现经营性净现金流2.11亿元，同比增长124.27%。　　

    　　门店扩张方面，截至22年9月底，公司门店共计4573 家（加盟店4339家、自营店234家），其中一二线城市终端店占比近30%。单Q3新增191家，闭店143家，渠道调整仍在继续。推出经典店加密布局，降低加盟商开店成本，同场二店拓展增长空间。　

    　　盈利预测与投资建议：公司稳步推进省代业务，逐步落实黄金产品配货模型，主线产品战略调整到位，定位较高的国潮系列受到市场欢迎。

    　　预计公司22-24年归母净利润预测分别为12.0、13.9、 15.8亿元，参考行业平均估值，给予公司23年12XPE，对应合理价值为15.24 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场：中小品牌出清速度低于预期。