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周大生(002867)机构评级研报股票分析报告

 
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周大生(002867)2022年三季报点评:Q3业绩承压 长期看展店提速及黄金产品升级

http://www.chaguwang.cn  机构:上海证券有限责任公司  2022-11-06  查股网机构评级研报

业绩概览

    10月28日,公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入89.4亿元,同比增长38%,实现归母净利润9.3亿元,同比下降7.5%。

    单季度看,Q3收入略有增长,业绩承压。22Q3实现营业收入38.4亿元,同比增长4.2%,实现归母净利润3.45亿元,同比下滑12.7%。

    点评

    Q3 加盟渠道收入贡献提升至84%,电商收入同比略有下滑。22Q3 加盟业务收入 32.12 亿元,同比增长 4.9% ;自营线下业务收入 2.94 亿元,同比增长8.9%;电商收入2.9 亿元,同比下滑4.6%。我们认为未来随着渠道加速扩张、订货会顺利展开以及第四季度双十一等节日加持,收入规模或将实现稳定增长。

    Q3 毛利率下滑主要系随着加盟业务拓展,低毛利率的黄金品类收入占比增加。公司镶嵌品类因三季度订货会影响销售占比下滑,黄金品类Q3 销售占比达到77%。因收入结构的变化,Q3 毛利率为17.91%,同比-3.13pct,净利率为8.98%,同比-1.74pct。费用管控良好,其中Q3销售费用率为4.95%,同比-0.72pct,管理费用率为0.57%,同比-0.05pct。我们认为未来随着镶嵌品类逐步放量以及黄金产品设计的不断提升,公司毛利率水平有望上行。

    省代模式进入轨道期,未来将持续推动展店+完善黄金产品布局。截止2022 三季度末,公司门店数量达到4573 家,其中加盟门店4339 家,自营门店234 家。前三季度累计新开门店415 家,关闭优化整合门店344 家,净增门店数量71 家,其中Q3 净增48 家。此外,公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整,黄金研创力度不断加强,黄金产品体系日益完善,着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势,黄金产品工艺提升等结构性变化是推动黄金销售的主驱动力。

    投资建议

    短期盈利承压,长期看展店提速及黄金产品升级。我们预计公司 22-24 年营业收入为122/151/179 亿元,同比+33%/24%/18%。考虑到疫情等负外部因素的不确定性,我们下调公司22-24 年归母净利润为12.6/15.5/18.4 亿元,同比+2.5%/23%/19%(前值为14.2/17.3/20.9 亿元), 对应 EPS 为 1.15/1.41/1.68 元, 当前收盘价对应 PE 为9.65/7.83/6.59 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险;门店扩张不及预期风险;省代模式开展不及预期风险;行业竞争加剧风险;金价波动风险。

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