事件:公司发布2022 年报及23Q1 业绩，2022 年实现营收111.18 亿元、同增21.44%，归母净利10.91 亿元、同降10.94%。其中22Q4 营收、归母净利分别同比下滑18.66%、26.88%。23Q1 实现营收41.22 亿元、同增49.65%，归母净利3.65 亿元、同增26.06%。

    点评：

    分渠道来看，23Q1 电商增速亮眼。23Q1 电商渠道实现营收5.21 亿元、同增85.72%，其中镶嵌产品营收 0.4 亿元、同增 96.34%，黄金产品营收3.92亿元、同增124.06%。线下渠道中，自营/加盟分别实现营收4.9/30.7 亿元，同增36.28%/48.91%。

    2022 年拓店受疫情影响放缓。截至2022.12.31，公司拥有周大生品牌自营门店249 家、年内净增11 家，加盟门店4367 家、年内净增103 家，2021年净增313 家。23Q1 公司净增自营、加盟店分别20 家、1 家。

    分产品看，23Q1 镶嵌恢复正增长，黄金延续较快增长。镶嵌类产品营收入2.21 亿元、同增12.22%，其中电商/线下自营/线下加盟分别同比增长96.34%/下降11.82%/增长6.67%。黄金类产品营收35.01 亿元、同增56.3%，其中电商/线下自营/线下加盟分别同比增长124.06%/增长42.91%/增长54.32%。黄金产品在各渠道均延续高景气度，镶嵌类则重点发力线上渠道。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年营收分别同增28%/27%/21%，归母净利分别同增19%/16%/14%，净利增速预计慢于收入主要考虑产品结构中黄金占比提升、渠道结构中加盟占比提升。预计2023-2025 年EPS 分别为1.19/1.38/1.56 元，对应PE 为14/12/11 倍。

    风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，黄金、镶嵌产品销售不及预期。