业绩简评

    　　公司4 月28 日公告22 年营收/归母净利润111.18/10.91 亿元、同比+21.4%/-10.9%；单Q4 营收21.82 亿元、同比-18.7%，归母净利润1.6 亿元、同比-26.9%。

    　　1Q23 营收/归母净利润/扣非净利润41.22/3.65/3.56 亿元、同比+49.6%/+26.1%/+26.5%，收入端高增主要系黄金产品高景气延续、线上高增，利润端增速低于收入端主要系黄金产品/加盟占比提升。

    　　经营分析

    　　黄金产品高增、量价齐升，各渠道均增速靓丽；镶嵌产品平稳增长、电商渠道表现亮眼。分品类，1Q23 镶嵌类/素金类产品营收2.21/35.01 亿元、同比+12.2%/+56.3%。分渠道，1Q23 自营线下营收4.89 亿元、同比+36.3%，其中镶嵌/黄金产品同比-11.8%/+42.9%；电商营收5.21 亿元、同比+85.7%，其中镶嵌/黄金产品同比+96.3%/+124.1%；加盟营收30.72 亿元、同比+48.9% ，其中镶嵌类/ 黄金类/ 品牌使用费同比+6.7%/+54.3%/+41.6%。

    　　受产品结构变化影响、毛利率有所下降。1Q23 毛利率同比-2.3PCT 至17.9%，预计系低毛利黄金类产品收入占比提升；销售/管理费用率4.5%/0.54%、分别同比-1.2/-0.26PCT；归母净利率8.86%、同比-1.66PCT。

    　　线下持续调整优化、提升拓店质量，线上拓展成效显著。截至22 年末，周大生品牌终端门店4616 家，其中加盟/自营店4367/249 家，新增门店620 家、撤减门店506 家、净增门店114 家。1Q23 净增加21 家门店，包括加盟门店1 家、自营门店20 家。继续发力线上，加深用户精细化运营+全域内容种草+打造产品差异化+拓宽直播赛道。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　4 月订货会反馈良好，拓店加速提质+产品升级助力成长。预计23-25 年归母净利润为13.4/15.2/17.0 亿元， 同比+23%/+14%/+11%，对应23-25 年PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等