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周大生(002867)机构评级研报股票分析报告

 
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周大生(002867)年报点评报告:金饰持续向好 镶嵌复苏 看好23年业绩亮眼增长

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2023-05-02  查股网机构评级研报

  由于消费环境波动,公司2022 年营收/业绩+21%/-11%。公司发布2022 年年报,全年营收同比+21.4%至111.2 亿元,毛利率同比-6.5pct至20.8%,销售/管理费用率同比-0.9/-0.2pct 至6.7%/0.8%,归母净利率同比-3.6pct 至9.8%,归母净利润同比-10.9%至10.9 亿元,单Q4 营收/业绩同比-18.7%/-26.9%至21.8/1.6 亿元。

      2023Q1 营收/业绩+50%/+26%,表现亮眼。公司2023Q1 营收同比+49.6%至41.2 亿元,毛利率同比-2.3pct 至17.9%,销售/管理费用率同比-1.2/-0.3pct 至4.5%/0.5%,综上归母净利率同比-1.7pct 至8.9%,归母净利润同比+26.1%至3.7 亿元,2023 年一季度,外部经营环境趋稳向好,受益于需求复苏以及金价上涨(Q1上金所Au9999 收盘价上涨约7%),业绩表现亮眼。

      分渠道来看:

      1)自营线下:2022 年消费环境低迷致使营收下滑,黄金品类表现优于镶嵌。2022 年自营线下业务营收同比-15.13%至10.69 亿元,其中镶嵌/黄金收入分别-40.4%/-9.34%至1.08/9.28 亿元,毛利率同比-3.6pct 至26.7%,2022/2023Q1 年净开11/20 家自营店,截止2023Q1 末公司线下自营店数量为269 家。2023Q1 随着消费环境的好转,自营线下+36.28%至4.89 亿元,其中镶嵌/黄金业务营收-11.82%/+42.91%至0.33/4.46 亿元。

      2)自营线上:电商渠道拓展力度持续加大,提振公司业绩表现。2022 年电商渠道营收同比+34.65%至15.46 亿元,毛利率同比-4.14pct 至24.30%,2022 年公司加大线上业务拓展力度,聚焦图文电商、直播电商、社交电商三大模块。2023Q1 线上业务营收+85.72%至5.21 亿元,其中镶嵌/黄金业务营收+96.34%/+124.06%至0.39/3.92 亿元。

      3)加盟业务:黄金批发业务规模扩张,加盟业务毛利率有所下降。2022年公司加盟业务营收同比+27.2%至82.96 亿元,其中镶嵌/黄金收入分别-44.57%/+74.4%至10.83/63.57 亿元,2022/2023Q1 净开103/1 家加盟店,2023Q1 末公司线下加盟店数量为4368 家。2022 年加盟业务毛利率同比-6.71pct 至17.54%。2023Q1 加盟业务营收同比+48.91%至30.72亿元,其中镶嵌/黄金饰品收入分别+6.67%/+54.32%至1.49/26.33 亿元,顺应当前消费趋势,公司透过加盟渠道加大金饰产品推广力度。

      分品类来看:

      1)素金首饰:黄金首饰增长迅速,产品矩阵逐步清晰。2022 年公司素金首饰营收同比+52.16%至84.68 亿元,毛利率同比-2.42pct 至8.18%。

      2023Q1 素金类产品营业收入35.01 亿元,同比+56.3%,公司黄金产品力不断提升,推出与国家级文化IP《国家宝藏》的联名系列,同时对黄金文创IP 联名“非凡国潮”系列进行迭代,出货表现亮眼。

      2)镶嵌首饰:2023Q1 镶嵌首饰稳步复苏,看好后续走势。2022 年公司镶嵌首饰营收同比-41.69%至13 亿元,毛利率同比+1.71pct 至31.45%,期内公司聚焦“幸福婚恋、时尚魅力”两大产品方向,深化产品研发,助力镶嵌业务盈利能力提升。2023Q1 镶嵌类产品营业收入为2.21亿元,同比+12.22%,随着消费环境好转,同时婚庆需求反弹,2023Q1镶嵌业务稳健复苏。

      营运能力稳健,短期销售复苏态势明显,全年预计公司业绩增长25%。

      2023Q1 公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-25/-1 天至90/15 天,Q1 以来终端销售表现优异,后续随着消费持续复苏,公司有望延续Q1 优异表现,全年我们预计公司业绩增长25%。

      盈利预测和投资建议:公司定位中高端珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉力度,伴随省代模式的引入,公司逐步进入新的发展阶段。我们调整盈利预测, 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.60/16.65/19.55 亿元,现价16.92 元,对应2023 年PE 为14 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:门店拓展速度质量不及预期;终端需求恢复不及预期;原材料价格波动。

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