本报告导读：

    　　2023Q1业绩超预期，消费复苏优于预期，加盟拓店回暖可期；公司有望受益渠道竞争格局优化、开店提速，看好低估值修复。

    　　投资要点：

    　　业绩超预期 ，“增持”评级。考虑到金价波动影响需求，下调2023-2024年EPS 分别为1.24/1.45 元（原值1.32/1.49 元），新增2025 年EPS 为1.65 元，给予2023 年18x PE 估值，上调目标价至22.32 元（原值21.12 元），维持“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2022 年实现营收111.18 亿元/+21.4%，归母净利润10.91 亿元/-10.9%，扣非归母净利润10.25 亿元/-14.1%。23Q1 公司实现营收41.22 亿元/+49.7%，归母净利润3.65 亿元/+26.1%，扣非归母净利润3.56 亿元/+26.5%。

    　　业绩超预期，黄金品类高景气。2023Q1 黄金首饰消费热度上升，电商及加盟黄金销售较快增长，整体业绩超预期。其中：①自营线下业务收入4.89 亿元/+36.3%，其中镶嵌0.33 亿元/-11.8%，黄金4.46 亿元/+42.9%；②自营线上（电商）业务收入5.21 亿元/+85.7%，其中镶嵌0.39 亿元/+96.3%，黄金3.92 亿元/+124.1%；③加盟业务收入30.72亿元/+48.9%，其中镶嵌1.49 亿元/+6.67%，黄金25.38 亿元/+22.08%。

    　　截至2023Q1 末，公司门店数量达4637 家，期内净增门店21 家。

    　　金价+复苏回补+新产品周期三重催化，数据将迎主升浪。珠宝受益线下客流及消费复苏，加盟商备货及C 端消费回补弹性大；Q2Q4 同期低基数+Q3 预期婚庆需求回补，业绩释放弹性可期待。公司受益beta 景气及渠道拓店回暖，有望迎来低估值修复。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。