公司发布2022 年报+23Q1 季报，2022 年实现营业收入111.2 亿，同比增长21.4%，归母净利润10.9 亿，同比-10.9%；其中22Q4 在疫情之下，收入和归母净利润分别同比-18.7%和-26.9%。23Q1 收入和净利润分别实现41.2 亿和3.7 亿，同比增长49.7%和26.1%。年报拟每10 股派现金股利6 元(含税)。

    　　2022 年黄金品类高速增长，电商渠道增速较快。1）分品类看：2022 年镶嵌类/素金类/品牌使用费分别实现收入13.0/84.7/6.2 亿元，同比增长-41.7%/52.2%/-10.1%，素金类产品收入占比同比提升15.4pcts 至76.2%。公司也加快了黄金产品的 IP 合作力度，重磅推出了与国家级文化 IP《国家宝藏》的联名系列，同时也迭代了黄金文创 IP 联名“非凡国潮”系列。2）分渠道看：2022 年电商/加盟/自营线下分别实现收入15.5/83/10.7 亿元，同比分别+34.7%/+27.2%/-15.1%。电商渠道在业内保持领先， 2022 年“双十一”活动期间线上全渠道成交额 9.4 亿，取得了天猫珠宝行业第一和视频号珠宝类目第一的成绩。全年自营门店净增11 家至249 家，加盟门店净增103 家至4,367 家。

    　　23Q1 强劲复苏，黄金品类继续维持高景气。1）分品类看，23Q1 年镶嵌类/素金类产品营业收入 2.2/35.0 亿元，同比增长 12.2%/56.3%。2）分渠道看，自营线下实现营业收入4.9 亿元（+ 36.28%），电商业务实现营业收入 5.2 亿元（+85.7%），加盟业务实现营业收入30.7 亿元（+48.9%）。23Q1 公司自营和加盟渠道分别净开店20、1 家。3）23Q1 公司毛利率为17.91%（-2.26pct），销售/管理/研发费用率分别为4.51%/0.54%/0.09%，同比分别-1.2/-0.3/+0.0pct，净利率为8.84%（同比-1.65pct）。

    　　展望未来，预计终端黄金销售有望保持2-3 年的高景气，叠加周大生经典店+省代模式的逐步成熟，我们公司后期净开店有望提速。同时伴随公司的黄金配货模型+产品力的逐步深化，公司有望充分受益于行业的高景气。

    　　我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为1.21/1.43/1.66 元（原2023-2024 年为1.34 和1.55 元），参照可比公司，给予2023年18 倍PE 估值，对应目标价21.78 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。