投资要点：

    　　公司公布2022 年报2023 年一季报，业绩符合预期。1）公司2022 年实现营业收入111.18亿元，同比+21.44%，归母净利润10.91 亿元，同比-10.94%，归母扣非净利润10.25 亿元，同比-14.06%。2）22Q4 实现营业收入21.82 亿元，同比-18.66%，归母净利润1.60亿元，同比-26.88%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比-32.06%，主因部分区域线下门店经营停滞。3）23Q1 公司实现营收41.22 亿元，同比增长49.65%，归母净利润3.65 亿元，同比增长26.06%，归母扣非净利润3.56 亿元，同比增长26.49%。

    　　拓店节奏加快与质量提升并举，黄金产品占比持续提升。截至23Q1 末，公司门店数量累计4,637 家，其中加盟门店4,368 家，自营门店269 家，分季度看22Q1-23Q1 分别净增加2/21/48/43/21 家，22 年下半年加速展店，23Q1 较去年同期拓店速度加快，公司持续优化门店布局，提升拓店质量，推动渠道融合发展。分业态看，22 年自营线下/自营线上/加盟业务收入10.69/15.46/82.96 亿元，同比-15.13%/+34.65%/+27.2%，23Q1 自营线下/ 自营线上/ 加盟业务收入4.89/5.21/30.72 亿元， 同比增长36.28%/85.72%/48.91%，外部消费环境趋势向好，省代模式促进下加盟业务持续保持高增速，电商业务增长强劲。其中自营线下/自营线上/加盟的黄金产品收入由22 年的86.81%/66.43%/76.63%明显提升至91.21%/75.24%/85.71%，23Q1 各渠道分别实现黄金销售收入4.46/3.92/26.33 亿元，黄金产品市场消费热情高涨。

    　　产品结构调整致毛利率下降，外部环境转好精细化费用管控成效显著。公司2022 年毛利率为20.78%，同比-6.53pct，23Q1 毛利率为17.91%，同比-2.25pct，下降主因毛利更低的黄金类销售快速增长改变收入结构。受毛利率影响，2022 年公司实现归母净利润率9.81%，同比-3.57pct，23Q1 归母净利润率8.86%，同比-1.66pct。2022 年公司期间费用率为7.56%， 同比-1.02pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变化-0.88pct/-0.22pct/-0.04pct/+0.12pct；23Q1 公司期间费用率为5.15%，同比-1.37pct，环比-7.18% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变化-1.20pct/-0.26pct/-0.03pct/+0.12pct。

    　　多举措强化品牌势能，23 年深植八大支柱驱动业绩增长。22 年公司着力加强品牌势能，推出全新品牌周大生经典，与周大生品牌优势互补，以差异化形象强化渠道覆盖，加密拓展下沉市场；同时与国家级文化IP《国家宝藏》推出联名，迭代“非凡国潮”IP 文创，突出品牌特色，完善黄金产品体系。黄金珠宝市场正由“纯度时代”向“时尚时代”衍进，23 年公司将苦练内功，注重品牌力、产品力、门店力打造，从位置、形象等八大方面逐一对应人、货、场、销针对性赋能，抓住行业机会提升门店业绩及市场占有率。根据公司财务预算方案，2023 年公司预计实现营收同比增长15%-25%，净利润同比增长15%-25%。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势。预计公司23 年在黄金珠宝市场高景气度环境下，持续加强品牌塑造，自营与省代双轮驱动，综合店与经典店双牌推进，市场份额有望进一步提升。考虑黄金产品销售强劲，但高毛利镶嵌产品销售尚未完全恢复，我们下调盈利预测，预计23-24 年归母净利润分别为13.78/16.32 亿元（原值14.74/16.47 亿元），新增25 年盈利预测归母净利润18.43 亿元，对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。