事件描述

    公司发布2022 年年报及2023 年1 季报。2022 年，公司实现营收111.18 亿元，同比增长21.44%，实现归母净利润10.91 亿元，同比下滑10.94%，实现扣非净利润10.25亿元，同比下滑14.06%。23Q1，公司实现营收41.22 亿元，同比增长49.65%，实现归母净利润3.65 亿元，同比增长26.06%，实现扣非净利3.56 亿元，同比增长26.49%。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），派息率59.4%。

    事件点评

    22Q4 疫情影响下营收、净利润同比下滑，23Q1 公司实现开门红。2022 年，公司实现营收111.18 亿元，同比增长21.44%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现营收27.54、23.44、38.39、21.82、41.22 亿元，同比增长138.15%、43.57%、4.19%、-18.66%、49.65%。2022 年，公司实现归母净利润10.91 亿元，同比下滑10.94%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现归母净利润2.90、2.95、3.45、1.60、3.65 亿元，同比增长23.26%、-21.22%、-12.72%、-26.88%、26.06%。今年1 季度，珠宝线下消费场景回归常态，春节返乡人群送礼需求及婚庆刚需释放，叠加金价稳步上涨，黄金类产品消费市场热情持续，公司营收实现接近50%的高速增长，其中素金类产品营收35.01 亿元，同比增长56.3%，镶嵌类产品营收2.21 亿元，同比增长12.2%。

    2022 年线上渠道表现强劲，2023 年线下门店拓展有望加速。分渠道看，自营线下渠道，2022 年实现营收10.69 亿元，同比下滑15.1%，期末门店数量249 家，较年初净增11 家，单店收入451.1 万元，同比下降13.7%，其中镶嵌产品、黄金产品分别下降39.4%、7.8%。自营线上渠道，2022 年实现营收15.46 亿元，同比增长34.6%，其中镶嵌、素金、银饰等其它品类分别实现营收1.08、11.53、2.85 亿元，同比增长16.8%、36.1%、36.4%；其中天猫、京东、抖音、快手收入分别为7.75、2.74、2.58、0.8 亿元，抖音、京东渠道均实现翻倍左右增长，天猫渠道实现低单位数稳健增长。加盟渠道，2022年实现营收82.96 亿元，同比增长27.2%，期末门店数量4367 家，较年初净增103 家，单店出货194.2 万元，同比增长20.3%，其中镶嵌产品、黄金产品分别下降47.6%、增长65.0%。2022 年，公司在周大生综合店的基础上推出周大生经典店，以黄金品类为主，在轻投资、精运营上较周大生综合店有明显差异化，有助于品牌深耕市场，强化渠道覆盖。

    23Q1，自营线下、自营线上、加盟渠道营收分别为4.89、5.21、30.72 亿元，同比增长36.3%、85.7%、48.9%，黄金产品及线上业务保持高速增长，实现良好开局，23Q1 末公司门店数 量4637 家，加盟、自营分别为4368、269 家，较年初净开1、20 家。

    加大黄金产品系列化研发力度，23Q1 黄金产品收入比重显著提升。分产品看，镶嵌产品，2022 年实现营收13.0 亿元，同比下降41.7%，毛利率31.45%，同比提升1.71pct。

    素金产品，2022 年实现营收84.68 亿元，同比增长52.2%，毛利率8.18%，同比下滑2.41pct。

    公司加强时尚、文创类黄金的研发推广力度，重磅推出了与国家级文化IP《国家宝藏》

    的联名系列，同时，迭代了黄金文创IP 联名“非凡国潮”系列。2022 年，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为11.69%、76.17%，同比下滑12.7、提升15.4pct，23Q1，镶嵌产品营收占比继续下降至5.4%，素金产品营收占比提升至84.9%。

    产品结构变化使得公司毛利率下滑，公司加强费用管控。盈利能力方面，2022 年毛利率同比下滑6.5pct 至20.8%，主因黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。22Q4 毛利率同比提升0.4pct 至22.6%，23Q1 毛利率同比下滑2.3pct 至17.9%。费用率方面，2022 年，期间费用率合计下滑1.0pct 至7.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/0.8%/0.1%/-0.1%，同比-0.9/-0.2/-0.0/+0.1pct，综合影响下，2022 年销售净利率9.8%，同比下滑3.6pct，22Q4 销售净利率下滑0.8pct 至7.3%，23Q1 销售净利率同比下滑1.6pct 至8.8%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为33.42 亿元，同比增长21.65，存货周转天数124 天，同比减少15 天，存货增长主要由于黄金类产品业务量增长备货量增加所致。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为10.18 亿元，同比增长417.87%，主因去年同期末为加盟客户提供应收账期尚未到期收回所致。

    投资建议

    今年1 季度，我国黄金首饰消费量同比增长12.3%，黄金均价同比增长9.9%，黄金消费态势恢复明显。公司实现良好开局，且黄金品类营收增速显著领先行业，为全年发展奠定良好基础，我们看好公司今年有望凭借经典店实现渠道扩张加速，以及发力黄金品类，持续增长。预计公司2023-2025 年EPS 为1.21、1.45、1.78 元，公司23、24年PE 为14.0、11.6 倍，维持“买入-B”建议。

    风险提示

    金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。