报告关键要素：

    2023 年4 月28 日晚间，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收111.18 亿元（同比+21.44%），归母净利润10.91 亿元（同比-10.94%），拟每10 股派发现金红利6 元（含税）。

    投资要点：

    22 年收入维持快速增长，归母净利润同比有所下滑。2022 年，公司实现营收111.18 亿元（同比+21.44%），归母净利润10.91 亿元（同比-10.94%），扣非归母净利润10.25 亿元（同比-14.06%）。其中，Q4 由于受疫情影响，营收/归母净利润分别同比-18.66%/-26.88%。

    黄金产品消费高景气，镶嵌类产品收入下滑。2022 年，公司坚持以“黄金为主力产品、钻石为核心产品”的产品定位，并配套销售 K 金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝产品。黄金产品方面，公司从“情感表达、时尚装扮、文创IP”三大产品研发方向，打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线。此外，公司也加快了IP 合作，重磅推出了与国家级文化 IP《国家宝藏》的联名系列。2022 年，公司素金首饰产品实现营收84.68 亿元（同比+52.16%），收入占比大幅提升至76.17%，毛利率下滑2.42 个pct 至8.18%。随黄金消费市场高景气度的延续，素金首饰产品销售有望保持快速增长。镶嵌首饰方面，公司聚焦“幸福婚恋+时尚魅力”两大产品研发方向，打造了丰富的系列产品，并加大了IP 联名合作开发，与国家宝藏、梵高等IP 进行联名，满足消费者差异化需求。2022 年，由于外部经营环境变化影响，以及加盟商补货需求被抑制，公司镶嵌类产品实现营收13.00 亿元（同比-41.69%），收入占比下降至11.69%，毛利率同比+1.71个pct 至31.45%。

    加盟业务收入显著提升，持续发力拓展线上渠道。线下渠道方面，2022年度，线下自营业务收入10.69 亿元（同比-15.13%），销售下滑主要由于部分自营线下门店受外部环境影响经营停滞所致。线下加盟业务收入82.96 亿元（同比+27.20%），主要系黄金类产品收入增幅较大所致， 其中，黄金类产品销售收入/数量分别同比+74.4%/52.1%。截止2022 年末，周大生品牌终端门店数量4616 家（净增加114 家），其中加盟门店4367 家（净增加103 家），自营门店249 家（净增加11 家）。线上渠道方面，2022 年，公司加大电商业务发展力度，布局图文电商、直播电商、社交电商三大模块。公司2022 年度自营线上（电商）业务收入15.46 亿元（同比+34.65%），毛利率为24.30%（同比-4.14 个pct）。

    在2022 年“双十一”活动期间，公司线上全渠道成交额9.4 亿，荣登天猫珠宝行业Top1、视频号珠宝类目Top1。

    受产品收入结构变动影响，毛利率和净利率下降。盈利水平方面，2022年，公司毛利率为20.78%，同比-6.53 个pct，主要由于产品收入结构变动所致，净利率为9.78%（同比-3.57 个pct）。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/0.84%/0.11%/-0.12%（分别同比-0.88/-0.22/-0.04/+0.11 个pct）。

    盈利预测与投资建议：基于2022 年业绩及公司业务发展，我们调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.25/1.49/1.75 元/股，对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 分别为14/11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。