核心观点:
事件:公司22 年实现营业收入111.18 亿元,同比增长21.44%,实现归母净利润10.91 亿元,同比下降10.94%,扣非归母净利润为10.25亿元,同比下降14.06%;1Q23 实现营业收入41.22 亿元,同比增长49.65%,归母净利润为3.65 亿元,同比增长26.06%,扣非归母净利润为3.56 亿元,同比增长26.49%。
分销售模式来看,2022 年加盟店营收同比增长27.2%至82.96 亿元,营收占比提升3.38pp 至74.62%;线下自营店实现收入10.69 亿元,同比下降15.13%,营收占比下滑4.14pp 至9.62%;线上业务实现营收15.46 亿元,同比增长34.65%,占比增长1.36pp 至13.9%。
收入结构变化致使毛利率下降,控费能力增强。2022 年由于黄金类产品占比进一步提升、镶嵌类产品收入下滑,毛利率同比下滑6.53pp 至20.78%。期间费用率为7.56%,同比下滑1.03pp,其中,销售费用率为6.73%,同比下滑0.88pp,管理费用率为0.84%,同比下滑0.22pp,财务费用率为-0.12%,同比增长0.12pp。 23Q1 公司毛利率同比下滑2.26pp 至17.91%,期间费用率为5.15%,同比下滑1.37pp。
门店扩张:截至2022 年末,公司共有终端门店4616 家,全年净增门店114 家,包括新开加盟店574 家(关闭471 家),新开自营店46 家(关闭自营店35 家)。1Q23 净增门店21 家,目前共有门店4637 家。
盈利预测与投资建议:2023 年珠宝市场已呈现回暖趋势,公司将利用子品牌周大生经典加密线下门店,从产品设计、营销宣传等多方面进一步提升产品力和品牌力。预计公司23-25 年归母净利润分别为13.5、16.3、18.5 亿元,同比增速分别为24.2%、20.4%、13.3%,参考行业平均估值,给予公司23 年18XPE,对应合理价值为22.24 元/股,给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济低迷;市场竞争加剧;开店速度不及预期。