业绩简评

    公司8 月25 日公告2Q23 营收/归母净利润39.52/3.74 亿元、同比+68.63%/+26.82%，黄金产品&线上业务驱动收入高增，产品结构变化致使毛利率同比-5.45PCT，销售/管理费用率5.37%/0.58%、同比-1.53/-0.26PCT，归母净利率9.48%、同比-3.12PCT；中期分红10 派3 元（含税）。

    经营分析

    独家IP 合作打造差异化、黄金产品量价齐升引领增长，镶嵌产品表现偏弱。1H23 素金类/镶嵌类/ 品牌使用费收入67.31/5.26/4.29 亿元、分别同比+71.7%/+2.57%/+36.6%；黄金产品重磅推出国家宝藏钻饰与莫奈花园珠宝系列。

    自营：电商镶嵌类/黄金类均表现亮眼，线下黄金类增速靓丽。

    1H23 电商收入11.55 亿元、同比+91.33%、占比14.31%（+2.47PCT），其中镶嵌类/黄金类同比+60.6%/+147.4%。自营线下收入8.28 亿元、同比+45.99%，店均收入同比+26.6%（其中镶嵌类/黄金类店均收入同比-16.82%/+32.95%），店均毛利同比+14.75% （ 其中镶嵌类/ 黄金类店均毛利同比-18.51%/+26.59%）。

    加盟：经营提质显现。1H23 加盟收入59.76 亿元、同比+57.16%，店均收入同比+52.47%、店均毛利同比+28.46%至19.95 万元，加盟客户补货需求下降、加盟镶嵌类店均收入同比-6.78%，黄金消费延续高景气&黄金产品体系更加完善，区域展销模式下加盟黄金类店均收入/ 毛利同比+64.3%/+74.3%。

    持续提升拓店质量，Q2 加盟扩张提速。1H23 周大生品牌门店净增加119 家（Q1/Q2 净增21 家/98 家），包括加盟门店86家（Q1/Q2 净增1 家/85 家）、自营门店33 家（Q1/Q2 净增20家/13 家）。全年400 家开店目标不变，预计2H 开店再提速。

    盈利预测、估值与评级

    拓店加速提质+产品升级助力成长。预计23-25 年归母净利润为13.64/16.22/18.73 亿元，同比+25%/+19%/+15%，对应23-25 年PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。