事件：公司发布23H1 业绩，实现营收80.74 亿元，同增58%，归母净利7.4 亿元，同增26%，扣非归母净利7.07 亿元，同增26%。单Q2 实现营收39.52 亿元，同增69%，归母净利3.74 亿元，同增27%，扣非归母净利3.51 亿元，同增26%。公司拟每10 股派发现金股利3 元（含税）。

    　　点评：

    　　自营单店毛利较21H1 增长2%，其中黄金产品单店毛利较21H1 增长19%，钻石镶嵌同比下滑。23H1 线下自营渠道实现营收8.3 亿元，同增46%。截至2023.6.30，公司共拥有自营门店282 家，净开店33 家，Q1/Q2 分别净开20/13 家；23H1 单店收入305 万元，同增27%；单店毛利81 万元，同增15%。分产品看，单店黄金收入276 万元，同增33%，单店黄金毛利63万元，同增27%，较21H1 增19%，自营黄金毛利率23%，同比-1PCT，较21H1 下降2PCT；钻石镶嵌单店收入22 万元，同降17%，单店毛利14万元，同降18%，自营镶嵌毛利率61.3%，同比-1.3PCT。

    　　加盟渠道Q2 拓店明显提速，单店毛利较21H1 增长20%。23H1 线下加盟渠道实现营收59.76 亿元，同增57%。截至2023.6.30，公司共拥有加盟门店4453 家，净开店86 家，Q1/Q2 分别净开1/85 家，Q2 开店明显提速；23H1 单店收入136 万元，同增52%，单店毛利20 万元，同增30%，较21H1 增20%。分产品，单店黄金批发收入115 万元，同增64%，单店黄金批发毛利6 万元，同增75%，黄金批发毛利率4.9%；单店镶嵌批发收入9万元，同降7%，单店镶嵌批发毛利2 万元，同降13%，镶嵌批发毛利率26%，同比-1PCT；单店品牌使用费10 万元，同增32%，单店加盟管理费2 万元，同降3%。

    　　线上延续高增长，且黄金、镶嵌均有不错表现。23H1 自营线上（电商）业务营收11.55 亿元，同增91.33%，其中镶嵌类收入0.8 亿元，同增61%，黄金类收入8.55 亿元，同增147%，银饰等其他类收入1.72 亿元，同增36%。线上分平台，23H1 天猫/京东/抖音分别实现营收5.14/3.08/1.79 亿元，占线上的44.5%/26.7%/15.5%。

    　　盈利预测：公司上半年业绩兑现稳健，Q2 开店提速&经营质量改善，看好全年开店任务达成。我们预计23-25 年公司归母净利14.5/17.8/20.9 亿元，同增33%/23%/18%，EPS 1.32/1.63/1.91 元，对应PE 12/10/8X。

    　　风险因素：金价剧烈波动，加盟拓店不及预期，镶嵌业务承压拖累盈利能力。