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周大生(002867)机构评级研报股票分析报告

 
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周大生(002867):23H1利润同比+26% 黄金产品高增业绩释放

http://www.chaguwang.cn  机构:财通证券股份有限公司  2023-08-27  查股网机构评级研报

  事件:公司披露2023 年半年报。2023H1,公司实现营业收入80.74 亿元,同比增长58.37%;实现归母净利润7.40 亿元,同比增长26.45%。

      素金产品收入快速放量,盈利能力有所下滑:2023H1,公司毛利率为18.46%,同比-3.7pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.93%/0.56%/0.07%/-0.01%,同比-1.33/-0.26/-0.05/+0.17pct。分产品看,素金首饰、镶嵌首饰分别贡献收入67.31/5.26 亿元,同比+71.71%/+2.57%;毛利率分别为8.71%/32.24%,同比-0.29/-1.12pct。报告期内,公司素金首饰产品销售高增带动业绩快速增长,但其在营收中占比提升致毛利率有所下滑。

      线上线下齐发力,产品结构调整后业绩释放:

      1)渠道:线下门店持续扩张,线上销售亮眼。截至2023H1,公司线下品牌门店达到4735 家,其中加盟/自营各4453/282 家;净增门店119 家,其中加盟/自营各86/33 家。受益于门店持续增长,公司自营(线下)、加盟收入分别为8.28/59.76 亿元,同比+45.99%/+57.16%。2023H1,公司线上营业收入11.55 亿元,同比+91.33%,占总营业收入的14.31%。

      2)产品:黄金产品为主,拉动业绩增长。2023H1,公司自营线下渠道单店黄金产品/镶嵌产品平均收入分别为275.54/22.11 万元,同比+32.95%/-16.82%;加盟线下渠道单店黄金产品/镶嵌产品/品牌使用费/加盟管理服务平均收入分别为115.47/8.73/9.79/2.27 万元,同比+64.28%/-6.78%/+32.52%/-2.72%。公司根据周大生情景风格珠宝体系,打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线,适配当下消费群体需求。

      投资建议:公司作为我国中高端珠宝领先品牌,省代模式&“经典店”多点发力加密下沉抢占市场,同时终端在钻石、黄金配货模型助力下保持较快周转。

      中长期强金价预期及婚庆需求释放将支撑黄金产品消费,助力公司业绩增长。

      我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.92/16.82/19.35 亿元,对应当前PE 分别为12x/10x/9x,维持“增持”评级。

      风险提示:终端需求不及预期、市场竞争加剧、终端拓店不及预期。

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