投资要点：

    　　公司公布23H1 年报，业绩符合预期。根据公司公告，23H1 实现营收80.7 亿元，同比+58.4%，主要由于黄金产品及线上业务增长态势良好、线上业务增幅明显，归母净利润7.4 亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润7.1 亿元，同比+26.1%。23H1 销售/管理/研发费用率分别为4.9%/0.6%/0.1%，分别同比-1.3pct/-0.3pct/-0.1pct，费用下行。23Q2实现营收39.5 亿元，同比+68.6%，归母净利润3.7 亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比+25.6%。

    　　黄金消费延续高景气度，钻石镶嵌仍处周期性调整。根据公司公告，23H1 国际金融市场不确定性加剧，国际金价震荡上行创历史新高。黄金兼具增值避险、装饰时尚属性，同时国内经济复苏与消费需求释放，黄金消费延续高景气度，带来公司黄金产品收入高增。据公告，23H1 素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别实现收入67.3/5.3/1.7 亿元，分别同比+71.7%/+2.6%/36.4% ， 分别占营收的83.4%/6.5%/2.2% ， 占比同比+6.5pct/-3.6pct/-0.4pct，黄金占总收入比例进一步提升。分渠道看，加盟业务中镶嵌/黄金类产品收入分别为3.8/50.6 亿元，同比-3.9%/+69.3%；自营业务中镶嵌/黄金类产品收入分别为0.6/7.5 亿元，同比-4.1%/+53.3%。

    　　线下门店布局持续优化，提升拓店质量，线上渠道收入高增。据公司公告，23H1 末公司终端门店数量为4735 家，其中加盟/自营门店分别为4453 家/282 家，一二线/三四线及以下城市终端门店分别为1481 家/3254 家，分别占比31.3%/68.7%。上半年累计新增门店319 家，同比+42.4%，净增119 家，据测算，其中23Q1/23Q2 分别净增21 家/98家，同比+950.0%/366.7%，开店速度显著提升。公司单店经营质量显著提升，23H1 自营/加盟单店营收分别为305.5/136.3 万元，同比+26.6%/+52.5%，自营/加盟单店毛利分别为80.7/20.0 万元，同比+14.8%/28.5%。23H1 自营/互联网/加盟业务分别实现收入8.3/11.6/59.8 亿元，同比+46.0%/+91.3%/+57.2%，占营收的10.3%/14.3%/74.0%，占比分别同比-0.9pct/+2.5pct/+0.6pct，线上渠道占比进一步提升。

    　　公司重点升级IP 矩阵，高质量推进品牌建设，中期分红彰显信心。据公司公告，23H1 公司聚焦“幸福婚恋+时尚魅力”量大钻石镶嵌产品方向，深化情景化、年轻化内涵。重点升级文化与艺术IP 矩阵，分别重磅推出国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列。同时，公司加快黄金产品的IP 合作力度，除原有宝可梦、兔斯基、《国家宝藏》、“非凡国潮”等系列IP，新增《莫奈》联名系列，丰富内容矩阵。公司经营成果亮眼，自上市以来公司已累计分红30.7 亿元（包含股份回购总额），已达公司IPO 募集资金净额的2.1 倍。23H1 公司合计派发现金股利3.3 亿元，向全体股东拟每10 股派发现金股利3元（含税），实施后母公司剩余未分配利润为25.9 亿元。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势。预计公司23 年在黄金珠宝市场高景气度环境下，持续加强品牌塑造，自营与省代双轮驱动，综合店与经典店双牌推进，市场份额有望进一步提升。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为1.26/1.49/1.68 元，对应PE 为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。