事件概述：公司8月25 日披露2023 年中报，23H1 公司营业收入为80.74 亿元，同比+58.37%；归母净利润为7.40 亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润为7.07 亿元，同比+26.06%。单Q2 营业收入为39.52 亿元，同比+68.63%；归母净利润为3.74 亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51 亿元，同比+25.63%。
23H1 黄金产品高景气+Q2 开店速度加快，公司收入呈现高增长。23H1 分渠道分产品表现：
①线下加盟渠道：整体实现收入59.76 亿元，同比+57.16%（其中，黄金类产品收入50.63 亿元，同比+69.34%；镶嵌类产品收入3.83 亿元，同比-3.91%）；加盟店净增加86 家（Q2 净增85 家），单店收入为136.29 万元，同比+52.47%（其中，黄金类产品为115.47 万元，同比+64.28%；镶嵌产品收入8.73 万元，同比-6.78%）。②线下自营渠道：整体实现收入为8.28 亿元，同比+45.99%（其中，黄金类收入7.47 亿元，同比+53.32%；镶嵌类收入0.60 亿元，同比-4.07%）；净增门店33 家（Q2 净增13 家）；单店收入305.49 万元，同比+26.60%（其中黄金产品收入275.54 万元，同比+32.95%；镶嵌产品收入22.11 万元，同比-16.82%）。③线上自营：整体收入11.55 亿元，同比+91.33%。其中，线上素金类（黄金、K 金、PT 类非镶钻产品）收入9.01 亿元，同比+111.33%；镶嵌类产品收入8292.35 万元，同比+60.63%；银饰品等其他类销售收入1.72 亿元，同比+36.23%。
产品结构变化+直接供货模式占比增加，致使毛利率有所下行，但毛利额仍保持较高增长。
23H1，公司毛利率为18.46%，同比-3.69pct，23Q2 毛利率同比-5.45pct 至19.04%。金额角度，2023H1，营业毛利为14.91 亿元，同比+31.98%。拆分渠道看，①线下加盟:毛利8.75 亿元，同比+32.42%，店均毛利 19.95 万元，同比+28.46%。其中单店镶嵌产品毛利 2.24 万元，同比-12.75%；单店黄金产品毛利为5.64 万元，同比+4.31%；单店品牌使用费收入 9.79 万元，同比+32.52%，对应该部分毛利同比+32.52%。②线下自营:毛利2.19 亿元，同比+32.33%，平均单店毛利80.71 万元，同比+14.75%。其中，单店镶嵌产品毛利13.55 万元，同比-18.51%，黄金产品毛利 63.24 万元，同比+26.59%。③线上自营:毛利2.89 亿元，同比+ 55.74%。费率角度，公司控费能力较强。23H1 公司销售费率/管理费率/研发费率为4.93%/0.56%/0.07%，同比-1.33/-0.26/-0.05pct；23Q2 销售费率/管理费率/研发费率为5.36%/0.58%/0.06%，同比-1.52/-0.27/-0.07pct。
因此，23H1 净利率为9.14%，同比-2.30pct；23Q2 净利率同比-3.12pct 至9.45%。
发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定2023 年半年度利润分配预案，以10.85 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。预计合计派发现金股利 3.26亿元，占2023 年上半年度归母净利润的 44.01%。半年度利润分配预案有利于全体股东共享公司经营成果，符合公司未来经营发展的需要。
独特品牌IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的IP 合作力度，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌IP 合作的矩阵。②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。
盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业收入150.91、188.48、224.75 亿元，分别同比+35.7%、+24.9%、+19.2%；归母净利润分别为14.03、16.29 与18.83 亿元，同比+28.7%、+16.1%与+15.6%，对应PE 为12/11/9 倍，维持“推荐“评级。
风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。