公司发布2023 年半年报：

    23H1，公司实现营业收入80.74 亿元/+58.37%，主要系黄金产品和线上业务大幅增长，实现归母净利润7.40 亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07 亿元/+26.06%；单拆Q2，公司实现营业收入39.52 亿元/+68.63%，实现归母净利润3.74 亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51亿元/+25.63%。业绩增长主要系持续开拓加盟渠道，黄金产品与线上业务实现大幅增长。

    黄金产品及加盟模式占比提高导致毛利率下滑，23H1 公司毛利率为18.46%/-3.69pcts，主要系黄金产品占比及加盟模式占比提高所致，销售费用率4.93%/-1.33pcts，收入增长下费用率有所摊薄，但报告期内薪资费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加，管理费用率0.56%/-0.26pct，财务费用率-0.01%/+0.17pct，主要系短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致，研发费用率0.07%/-0.05pct。净利率为9.16%/-2.31pcts。

    渠道端，展店提速，加盟单店收入及毛利大幅提升，电商渠道增长亮眼。

    截至23H1 末，公司共有周大生品牌门店4735 家（加盟店4453 家+自营店282 家），报告期内净增加119 家（加盟店净增86 家+自营店净增33 家），较21H1、22H1 明显提速（分别净增68 家、23 家）。

    23H1 线下自营业务实现收入8.28 亿元/+45.99%，单店收入和毛利分别同比+26.60%、+14.75%；加盟收入59.76 亿元/+57.16%，单店收入、毛利同比+52.47%、+28.46%，经营质量提高；电商收入11.55 亿元/+91.33%，在图文、直播、社交电商三大模块均实现提质增效。

    产品端，合作优质IP、推进品类创新，黄金收入大幅增长。

    钻石镶嵌方面推出以国家宝藏、梵高、莫奈为代表的优质IP 项目，但由于整体行业景气度仍承压，实现收入5.26 亿元/+2.57%，毛利率32.24%/-1.12pcts。黄金方面打造“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线，原有IP 基础上增加《莫奈》联名系列，幸福花嫁系列新迭代广受好评，推进黄金镶钻的“点钻潮金”系列及轻古法的“浪漫花期”系列进行品类创新，产品提升下，素金类收入大幅增长，实现收入67.31 亿元/+71.71%，占比提升至83.37%，毛利率8.71%/-0.29pct。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。在产品结构迭代升级、渠道加速拓展下，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入156.00/188.32/219.01 亿元，同比+40.32%/+20.71%/+16.30%，实现归母净利润14.15/16.45/18.50亿元，同比+29.70%/+16.33%/+12.45%。维持6 个月目标价20.75 元，对应2023 年16xPE。

    风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，展店不及预期等。