1H23 业绩略高于我们预期

    　　公司1H23 收入同增58%至81 亿元，其中2Q23 同增69%至40 亿元。

    　　1H23 归母净利润同增26%至7.4 亿元，其中2Q23 同增27%至3.7 亿元，略高于我们预期，主要因收入增长较好。公司宣派现金股利0.3 元/股，对应分红率44%。

    　　黄金产品驱动2Q23 收入快速增长。公司2Q23 收入同增69%至40 亿元，增长主要由黄金产品收入同增96%驱动，黄金产品收入占比提升11ppt 至81%。分渠道来看：1）线下自营2Q23 收入同增63%至3.4 亿元，其中镶嵌、黄金产品收入分别同增6%/70%，2Q23 净开直营店13 家。2）线下加盟2Q23 收入同增67%至29 亿元，其中镶嵌、黄金产品收入分别同比-10%/+89%，钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段，加盟客户镶嵌产品补货需求下降。2Q23 净开加盟店85 家。1H23 线下净开店合计119 家，较1H22 净增23 家明显提速。3）线上2Q23 收入同增96%至6.3 亿元，占公司总收入的16%，其中镶嵌、黄金、其他饰品收入分别同增38%/171%/6%。

    　　销售结构变化拖累毛利率表现，经营杠杆驱动费用率表现较好。公司2Q23毛利率同降5.3ppt 至18.1%，我们认为主要因毛利率较低的黄金产品及批发收入占比提升。随收入的持续快速增长，经营杠杆驱动季内销售及管理费用率同降1.8ppt 至5.9%，净利润率同降3.1ppt 至9.5%。

    　　黄金产品竞争力持续提升。公司依据情景风格珠宝体系，逐步构建了较为完整的黄金产品矩阵，一方面持续加大黄金产品的IP 合作力度，宝可梦、兔斯基、国家宝藏、莫奈等多个优质IP 合作提升了周大生对年轻消费客群的吸引力。另一方面，公司通过黄金镶钻“点钻潮金”系列进行工艺破圈，该系列主打5G 黄金镶嵌钻石及古法镶嵌钻石工艺，并赋予钻石文化情感，增强了公司的产品差异化竞争力。

    　　发展趋势

    　　周大生1H23 门店数量保持较快增长，我们认为公司2023 年有望实现全年净开400 家门店的目标。同时考虑公司线上业务的持续快速增长，我们对周大生2023 年业绩实现良好增长充满信心。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2023/24 年EPS 预测1.30/1.54 元，当前股价对应12/10 倍2023/24 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价22.17 元，对应17/14 倍2023/24 年市盈率，有41%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争激烈，门店扩张不及预期，金价大幅波动。