投资要点

    　　2023 年Q2 归母净利润同比增长27%：2023 年H1，公司实现收入80.74亿元，同比+58.4%，实现归母净利润7.4 亿元，同比+26.5%，实现扣非归母净利润7.07 亿元，同比+26.1%。单拆Q2，公司实现收入39.52 亿元，同比+68.6%，实现归母净利润3.74 亿元，同比+26.8%，实现扣非归母净利润3.51 亿元，同比+25.6%。

    　　2023 年Q2 费用率同比改善明显：2023 年Q2，公司实现毛利率19.04%，同比下滑5.46pct，主要系黄金、镶嵌类产品销售结构变化所致。销售费用率5.37%，同比改善1.53pct，管理费用率0.58%，同比改善0.27pct。

    　　黄金产品矩阵持续丰富完善，拉动收入高增：2023 年H1，公司素金类产品实现收入67.3 亿元，同比大增71.7%，占比83.4%，镶嵌类产品实现收入5.26 亿元，同比+2.6%，占比6.5%，品牌使用费收入4.3 亿元，同比+36.6%。2023 年H1，周大生紧跟国潮文化和年轻人“悦己”需求的提升，构建了丰富的黄金产品矩阵，打造出独特而具有设计感的“国潮珠宝”，加大黄金产品的IP 合作力度，新增了《莫奈》IP 联名系列。

    　　电商渠道收入高增，省代模式助力下快速拓店：分渠道看，2023 年H1，公司自营门店收入8.28 亿元，同比+46.0%，自营电商渠道收入11.55 亿元，同比+91.3%，加盟业务收入59.8 亿元，同比+57.2%。截至2023 年6 月底，公司门店总数达到4735 家，上半年净增119 家，其中加盟门店4453 家，上半年净增86 家，直营门店282 家，上半年净增33 家，省代模式助力下公司开店表现亮眼。

    　　黄金消费维持高景气，店效提升明显：2023 年H1，公司自营单店收入305.49 万元，同比+26.6%，其中镶嵌收入22.11 万元，同比-16.8%，黄金收入275.54 万元，同比+32.95%。加盟单店平均收入136.29 万元，同比+52.5%，其中镶嵌收入8.73 万元，同比-6.8%，黄金收入115.47 万元，同比+64.3%，黄金毛利5.64 万元，同比+74.3%。2023 年H1，黄金消费延续高景气，周大生通过区域展销模式提升供货效率，店效提升明显。

    　　盈利预测与投资评级：周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，省代模式助力下拓店速度加快，考虑黄金占比提升较快，镶嵌恢复还要时间，我们下调公司2023-25 年归母净利润从14.7/17.55/20.2 亿元至13.95/16.7/19.2亿元，最新股价对应 2023-25 年PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等