2023Q2，公司实现营收/归母净利润39.5 亿/3.7 亿元，同比+68.6%/+26.8%，延续一季度高增长。2023H1，公司净新增119 家门店（2022H1：23 家），全年预计净增门店400 家以上。报告期内，公司自营单店实现收入/毛利305.5 万/80.7 万元，同比+26.6%/+14.8%；公司加盟单店实现收入/毛利136.3 万/20.0万元，同比+52.5%/+28.5%。单店模型的优化将缩短加盟商资本回收周期，形成内生同店/外延开店互为正反馈的戴维斯双击。给予公司2023 年16x PE（对应过去3 年54%分位），对应目标价20 元，维持“买入”评级。

    　　营收利润高增长，延续一季度高景气度。公司发布2023 年中报，报告期内实现营收80.7 亿元，同比+58.4%，归母净利润7.4 亿元，同比+26.5%；2023Q2单季营收39.5 亿元，同比+68.6%（2022Q2 疫情扰动低基数），归母净利润3.7 亿元，同比+26.8%。2023H1 中国限额以上金银珠宝零售额为1689 亿元，同比+17.5%，受益于公司出色品牌力及渠道和产品的成功转型，公司业绩增速高于行业平均水平。

    　　黄金接力增长，镶嵌增速转正。2023H1 公司素金首饰收入67.3 亿元，同比+71.7%，主要是因为金价上行助推消费者黄金需求，公司在黄金产品上持续发力，省代模式下黄金展销业务持续推进，三层梯度设计打造完善产品矩阵。公司镶嵌首饰收入5.3 亿元，同比+2.6%，钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段，黄金产品热销也对钻石镶嵌造成一定挤出效应。我们认为，在全球央行持续增持黄金储备，美联储加息步入尾声的背景下，黄金产品具备投资价值和避险属性，叠加古法金/金镶钻/3D5G 硬金等新工艺持续拓宽受众群体，黄金饰品销售热潮仍将持续。

    　　产品：黄金饰品持续上新，品牌IP 合作打造爆款爆系。2023H1，公司持续加大黄金产品的IP 合作力度，除原有IP 宝可梦、兔斯基、国家宝藏、非凡国潮系列，新增国际艺术IP 莫奈联名系列，进一步完善品牌IP 合作矩阵。报告期内，公司持续推广以点钻潮金/浪漫花期为代表的金镶钻/轻古法系列。金镶钻作为全新的工艺破圈系列，能有效提升公司产品差异化形成溢价，增强终端门店的产品竞争力。轻古法饰品具备小克重、客单价低、设计时尚等优势，满足多样化穿搭场景需求，在当下黄金消费年轻化、自戴成为主流需求的环境下已然成为年轻客群的黄金饰品首选。

    　　渠道：加盟为主要收入来源，线上增速亮眼。2023H1，公司自营/加盟收入分别为8.3 亿/59.8 亿元，同比+46.0%/+57.2%，占营业收入比重10.3%/74.0%。报告期内公司线上实现收入11.6 亿元，同比+91.3%，其中素金/镶嵌/银饰及其他收入分别为9.0 亿/0.8 亿元/1.7 亿元，天猫/京东/抖音渠道收入分别为5.1 亿/3.1亿/1.8 亿元。报告期内，公司举办了“万物藏趣·潮起大生”周大生宠爱节暨天猫超级品牌日，线上GMV 破6000 万，全域曝光破8 亿，并打造了超级IP 系列“国家宝藏·千里江山”。

    　　开店：产品、渠道磨合调整完毕，重回快速拓店曲线。截至2023/6/30，公司门店数量达4735 家，H1 净新增119 家（2022H1：23 家）。2023H1，公司关闭门店200 家，其中自营门店撤减18 家、加盟门店撤减182 家，加盟撤店中因加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店为53 家，剔除该影响，加盟撤店数量为129 家，撤店率为2.9%，属于合理良性范围。根据公司2022 年业绩交流会，公司预计2023 年全年净增门店400 家以上，产品、渠道成功转型助力公司业绩高增，提升加盟吸引力。我们认为，2023-25 年公司将维持高拓店速率，外延加盟将长期为公司业绩增长提供动力。

    　　同店：单店店效持续提升，加盟增速高于自营。2023H1，公司自营单店实现收