报告摘要：

    事件：

    周大生发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收80.74 亿元/+58.37%，归母净利润7.40 亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07 亿元/+26.06%，非经常性损益0.33 亿元，主要来自政府补助；Q2 单季度公司实现营收39.52 亿元/+68.63%，归母净利润3.74 亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51 亿元/+25.63%。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    点评：

    素金产品延续高景气，电商渠道营收高增。23H1 公司实现营收80.74 亿元/+58.37%，分产品看：1）素金首饰营收67.31 亿元/+71.71%/占比83.37%，黄金产品高景气度持续，收入占比进一步提升；2）镶嵌首饰营收5.26 亿元/+2.57%/占比6.51%，业绩有所回升；3）其他首饰营收1.74亿元/+36.39%/占比2.15%；4）加盟管理及品牌使用费等其他业务收入占比7.97%。分渠道看：1）自营（线下）营收8.28 亿元/+45.99%/占比10.25%；2）线上营收11.55 亿元/+91.33%/占比14.31%，其中天猫/京东/抖音渠道营收分别为5.14 亿元/3.08 亿元/1.79 亿元；3）加盟营收59.76 亿元/+57.16%/占比74.02%；4）其他业务营收占比1.42%。

    经营效率提升，费用率稳步下降。23H1 公司整体费用率5.55%/-1.47pct，其中：1）销售费用3.98 亿元/+24.79%，销售费用率4.93%/-1.33pct；2）管理费用0.45 亿元/+8.17%，管理费用率0.56%/-0.26pct；3）研发费用0.06 亿/-9.00%，研发费用率0.07%/-0.05pct；4）财务费用-0.01 亿，财务费用率-0.01 %/+0.17pct。

    投资建议：公司为国内钻石珠宝行业领先品牌，产品体系清晰，渠道建设完善，产品受到消费者广泛认可；2023 年黄金消费市场景气度高，公司有望持续受益。考虑到公司门店扩张加快且品牌势能提升，调整盈利预测。预计公司2023-2025 年营收分别为147.50 亿/179.01 亿/209.74亿，归母净利润分别为14.00 亿/16.48 亿/19.12 亿，对应PE 分别为12倍/10 倍/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。