事件

    　　公司发布2023 年半年报。

    　　点评：

    　　黄金产品及线上业务带动应收高增长

    　　23H1 公司实现营收80.74 亿元，同增58.37%，黄金产品及线上业务继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显；实现归母净利润7.38 亿元，同增26.52%；实现扣非归母净利润7.07 亿元，同增26.06%。盈利能力方面，23H1 公司毛利率为18.46%，同比下降3.69 pct，主要系产品收入结构变化所致。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为4.93%/0.56%/0.07%，同比分别降低1.33/降低0.26/降低0.05 pct，净利率为9.14%，同比下降2.30pct。单Q2 来看公司实现营业收入39.52 亿元，同比增长68.63%；实现归属母公司净利润3.74 亿元，同比增长26.84%，净利率为9.45%。

    　　素金类产品延续高景气，自营线上业务增速亮眼分产品来看，23H1 素金类产品营业收入67.31 亿元，同比增长71.71%，毛利率8.71%；镶嵌类产品营收5.26 亿元，同比增长2.57%，同比下降1.12pct；品牌使用费收入4.29 亿元，同比增长36.6%。黄金类产品消费市场延续较高景气度，收入占比进一步上升，钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段。分渠道看，23H1 加盟业务营业收入59.76 亿元，同比增长57.16%；自营线下业务营业收入8.28 亿元，同比增长45.99%；自营线上业务营收11.55 亿元，同比增长91.33%，其中天猫/京东/抖音渠道营收分别为5.14/3.08/1.79 亿元。

    　　上半年净增119 家门店，二季度拓店提速

    　　截至23H1 周大生品牌终端门店数量 4735 家，其中加盟门店4453 家，自营门店282 家，23H1 净增加门店 119 家，其中二季度净增门店98 家，拓店提速。单店方面，自营平均单店营业收入305.49 万元，同增26.6%，平均单店毛利为80.71 万元，同增14.75%。加盟业务单店平均主营业务收入136.29 万元，同增52.47%，平均单店毛利19.95 万元，同增28.46%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.24/1.49/1.71，对应PE 分别为13/11/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。