投资要点

    　　Q2 收入同增69%环比再提速，其中低毛利素金收入同比72%引领增长23H1：收入增速58%，归母净利润增速26%，收入增速＞利润增速主要系产品结构变化。营收80.74 亿元，同比+58.37%； 归母净利润7.4 亿元， 同比+26.45%；扣非归母净利润7.07 亿元，同比+26.06%；23Q2：营收39.52 亿元，同比+68.63%；归母净利润3.74 亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51 亿元，同比+25.63%；

    　　分品类看：23H1 素金/镶嵌类产品营收67.31/5.26 亿元，同增71.71%/2.57%。

    　　低毛利率素金首饰占比显著提升致盈利能力下降，费用管控保持稳健盈利端：23H1 整体毛利率18.5% ，净利率 9.14%，分别同比-3.69pct / -2.30pct。

    　　毛利率下降主要系毛利率较低的素金首饰占比提升。

    　　费用端：23H1 销售费用率4.93%，同比-1.33pct；管理费用率0.56%，同比-0.26pct；研发费用率0.07%，同比-0.05pct；财务费用率-0.01%，同比0.17pct。

    　　23H1 收入构成：74%加盟+10%自营线下+14%自营线上，加盟拓店提速“自营+加盟”构建全国连锁网络，加盟店提速亮眼。公司采用规模先行的渠道建设策略，在一二线核心商圈开设自营旗舰店，辐射带动三四线城市发展，加强群效应和资源整合优势。截至23H1 公司终端门店数合计4735 家，其中自营/加盟店分别为282/4453 家；23H1 分别增加51/268 家，净增33/86 家。

    　　全渠道运营加速，电商销售增速亮眼。23H1 加盟/自营线下/自营线上分别营收59.76/8.28/11.55 亿元，分别同增57.16%/45.99%/91.33%。线上各平台看，23H1天猫/京东/抖音分别营收 5.14/3.08/1.79 亿元， 分别占线上收入的44.5%/26.7%/15.5%。

    　　联名 IP+多渠道宣传，品牌力加强

    　　公司新增国际艺术IP《莫奈》联名、浪漫花期系列，同时持续研发点钻、潮金和轻古法系列等破圈品类，发挥代言人效应打造爆款。年轻化客群定位、营销精准，持续提升品牌竞争力。

    　　23H1 公司举办 “万物藏趣·潮起大生”周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动，线上GMV 破6000 万+，全域曝光破8 亿；同时首次合作虚拟数字人天妤合作，开启品牌元宇宙营销。

    　　盈利预测及估值

    　　电商运营&产品结构优化&数字化提升单店创收，省代模式推进&周大生经典驱动拓店提速，渠道持续放量。预计 23/24/25 年营收 151/181/214 亿元，同比增长35.97%/19.98%/18.08%； 归母净利润 14.07/16.23/19.55 亿元， 同比增长28.99%/15.35%/20.51%，对应 PE 12.22/10.60/8.79 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期；金价波动。