公司8 月25 日发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营收80.74 亿元，同比+58.37%，单二季度实现营收39.52 亿元，同比+68.63%，主要由于黄金产品及线上业务继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显。分业务模式看，23H1 自营（线下）/互联网（线上）/加盟分别实现营收8.3/11.6/59.8亿元，分别同比+46%/+91%/+57%。分产品类别看，23H1 素金类产品/镶嵌类产品/ 品牌服务费分别实现营收67.3/5.3/4.3 亿元， 分别同比+72%/+3%/+37%。

    　　费用端：公司2023H1 期间费用率为5.55%，同比-1.47pct。其中，销售费用率为4.92%，同比-1.33pct；管理费用率为0.56%，同比-0.26pct；财务费用率为-0.01%，同比+0.17pct，主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致；研发费用率为0.07%，同比-0.05pct。

    　　利润端：23H1 公司毛利率为18.46%，同比-3.69pct，主要由于黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。23H1 公司实现归母净利润7.4 亿元，同比+26.45%，归母净利率为9.2%；其中，23Q2实现归母净利润3.7 亿元，同比+26.82%，归母净利率为9.5%。

    　　持续优化调整市场布局，提升拓店质量推动渠道融合发展。截止23 年6月30 日，公司终端门店数量4735 家，其中加盟门店4453 家，自营门店282 家，23H1 累计净增加门店119 家。23H1 公司自营平均单店收入305万元，同比+27%，平均单店毛利81 万元，同比+15%；加盟平均单店收入136 万元，同比+52%，平均单店毛利20 万元，同比+28%，经营质量显著提高。

    　　线上渠道持续发力，保持较快增长态势。23H1 公司自营线上（电商销售）营业收入11.6 亿元，同比+91%，其中素金类首饰销售73 万件，同比+31%，素金产品销售收入9 亿元，同比+111%。公司电商业务发展在行业内处于领先地位，上半年，公司举办了【万物藏趣·潮起大生】周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动，线上完成 GMV 破 6000 万+，全域曝光破 8 亿，打造了超级系列——《国家宝藏·千里江山》系列，在国宝文化实现了创新突破。

    　　优质资源赋能差异化溢价产品系列，多个IP 联名系列提供丰富选择。公司精选多个知名度高、文化底蕴强、艺术价值高的优质IP 项目，加快黄金产品的合作力度，以国家宝藏IP、莫奈IP 为代表，打造涵盖中国文化与国际艺术的产品系列。

    　　投资建议：公司一方面持续产品升级迭代，一方面加强线上线下协同发展，未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局，公司加快拓店节奏积极抢占市场。考虑到上半年黄金产品销售增长态势明显，我们调整23-25 年公司归母净利润预测为14/16/19 亿元（前值为13.7/15.9/18.3 亿元），对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险、客流恢复不及预期、门店拓张不及预期等