投资要点：

    公司公布2023 年三季报，业绩符合预期。据公司公告，23 年前三季度实现营收124.94亿元，同比+39.81%，主因黄金产品及线上业务增长态势良好。归母净利润10.95 亿元，同比+17.69%，扣非归母净利润10.54 亿元，同比+21.20%。23Q3 实现营收44.20 亿元，同比+15.15%，归母净利润3.55 亿元，同比+2.86%，扣非归母净利润3.47 亿元，同比+12.35%。

    各渠道黄金产品收入稳增，精细化费用管控稳健。23Q3 黄金消费需求态势良好，公司优化产品结构，黄金类产品持续发力，推动公司黄金产品收入持续增长。据公司公告，23 年前三季度素金首饰/ 镶嵌首饰分别实现收入104.71/7.55 亿元， 分别同比+51.67%/-22.48%，分别占营收的83.81%/6.04%。分渠道看，加盟业务中镶嵌/黄金类产品收入分别为5.56/81.49 亿元，同比-31.29%/+47.43%。自营业务中镶嵌/黄金类产品收入分别为0.84/11.18 亿元，同比-8.14%/+50.42%，加盟及自营渠道黄金产品收入均增长。前三季度公司毛利率为18.22%，同比变化-2.11pct，Q3 毛利率为17.78%，同比变化-0.13pct，下降主因毛利较低的黄金类产品销售增长。23Q3 期间费用率5.59%，同比+0.03pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变化+0.02pct/-0.02pct/-0.01pct/+0.04pct，公司费用管控稳健。

    线上及线下多渠道融合发展，线上业务发展强劲，线下门店网络稳步拓展。公司多措并举推动各渠道融合发展。据公司公告，23 年前三季度自营/线上/加盟业务分别实现收入12.33/15.6/95.46 亿元， 同比+43.15%/+74.51%/+36.07% ， 分别占营收的9.87%/12.49%/76.40%。互联网渠道贡献营收占比提升，电商业务增长表现良好，线上素金首饰/镶嵌首饰分别实现收入11.04/1.14 亿元，分别同比+120.27%/+57.4%。线下拓店节奏与质量提升并举，23Q3 末公司终端门店数量为4831 家，其中加盟/自营门店分别为4521 家/310 家，前三季度累计新增/净增门店分别为600/215 家。分城市看，一二线/三四线及以下城市终端门店分别1532 家/3299 家，分别占比31.71%/68.29%。

    精准追踪市场热点把握消费偏好，重点升级IP 矩阵构建品牌势能。公司紧跟市场变化，把握消费者需求偏好，持续升级产品拓展产品矩阵。据公司官方公众号，公司将传统文化元素与现代潮流黄金饰品融会贯通，推出花丝凤冠钻戒传承非遗花丝技艺，推出“遇见国潮”系列产品汲取福佑文化，将寓意吉祥、喜庆、平安等元素创新融入产品设计。同时，公司推动黄金产品与IP 合作构建品牌势能，进一步丰富《国家宝藏》、“非凡国潮”等系列IP联名产品，并原创独家IP LongLong，打造“鱼跃龙门”“龙来运转”等系列产品。IP 产品系列迭代更新推动公司产品矩阵不断丰富，有助于构建品牌差异化并提升产品价值。

    维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势。预计公司在黄金珠宝市场景气延续加持下，自营与省代双轮驱动，品牌和产品塑造不断增强，市场份额有望进一步提升。考虑到产品结构调整及金价波动的影响， 我们小幅下调23 年盈利预测， 预计23-25 年归母净利润分别为13.60/16.32/18.43 亿元（原值为13.78/16.32/18.43 亿元），对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。