事件概述。10 月30 日，周大生发布2023 年三季度报告。1-3Q23，公司实现营业收入124.94亿元，同比+39.81%；实现归母净利润10.95 亿元，同比+17.69%；扣非归母净利润为10.54 亿元，同比+21.20%。3Q23，实现营业收入44.20 亿元，同比+15.15%；归母净利润为3.55 亿元，同比+2.86%；实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比+12.35%。

    　　黄金产品高景气带动公司收入快速增长。1）前三季度：1-3Q23，实现营业收入124.94 亿元，同比+39.81%。按产品划分：镶嵌类产品收入 7.55 亿元，同比-22.48%，素金类产品收入 104.71亿元，同比+51.67%。按渠道划分：①自营线下业务收入12.33 亿元，同比+43.15%，其中镶嵌产品收入 0.84 亿元，同比-8.14%，黄金产品收入11.18 亿元，同比+50.42%。②线上（电商）业务实现收入15.60 亿元，同比+74.51%，其中镶嵌产品收入 1.14 亿元，同比+57.4%，黄金类产品收入 11.04 亿元，同比+120.27%。③加盟业务收入95.46 亿元，同比+36.07%，其中镶嵌产品批发收入 5.56 亿元，同比-31.29%，黄金产品批发收入 81.49 亿元，同比+47.43%，品牌使用费收入6.78 亿元，同比+31.02%。2）单三季度：3Q23, 公司实现营业收入44.20 亿元，同比+15.15%。

    　　按产品划分：镶嵌类产品收入2.29 亿元，同比-50.3%，素金类产品收入为37.40 亿元，同比+25.3%。

    　　按渠道划分：①自营线下业务收入4.05 亿元，同比+37.7%，其中，镶嵌业务收入0.24 亿元，同比-16.8%，黄金产品收入3.71 亿元，同比+44.9%。②线上（电商）业务实现收入4.05 亿元，同比+39.5%，其中，镶嵌产品收入0.31 亿元，同比+50.3%，黄金产品收入2.49 亿元，同比+60.1%。

    　　③加盟业务实现收入35.70 亿元，同比+11.1%，其中镶嵌产品实现收入1.73 亿元，同比-57.9%，黄金产品收入30.86 亿元，同比+21.6%。

    　　产品结构调整使毛利率有所下行，公司控费能力持续增强。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为18.22%，同比-2.11 pct；3Q23，毛利率为17.78%，同比-0.13 pct。主要因产品结构调整，较高毛利率的镶嵌产品环境低迷下，黄金产品高景气度，收入占比不断提升。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为4.95%、0.56%、0.07%、-0.01%，分别同比-0.75、-0.16、-0.03、+0.11 pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为4.98%、0.56%、0.06%、-0.01%，分别同比+0.02、-0.02、-0.01、+0.04 pct。在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。③净利率端：1-3Q23，净利率为8.43%， 同比-1.30 pct；3Q23，净利率为8.02%，同比-0.96 pct。其中，3Q23，投资收益为-4782 万元，去年同期为1211 万元，主要因公司黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益；3Q23，公允价值变动损益为4258 万元，而去年同期为-437 万元，主要系公司黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。

    　　渠道开拓稳步推进，深度打造品牌矩阵。截至3Q23，周大生品牌终端门店数量为4831 家，其中包括加盟门店4521 家（加盟专卖店1931 家，加盟专柜2590 家），直营门店310 家（自营专柜179 家，直营专卖店131 家）；按门店类型划分，截至3Q23 末，专卖店合计2062 家，专柜合计2769 家。3Q23，周大生净开店96 家，其中包括加盟门店68 家、直营门店28 家，开店步伐稳步推进。公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。

    　　独特品牌IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的IP 合作力度，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌IP 合作的矩阵。②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业收入161.58、201.69、239.14 亿元，分别同比+45.3%、+24.8%、+18.6%；归母净利润分别为14.00、17.23 与19.94 亿元，同比+28.4%、+23.1%与+15.7%，对应PE 为12/10/8 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。