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    公司发布2023 年三季报。

    点评：

    23Q3 收入及扣非净利润稳健增长

    23Q1-3 公司实现营业收入124.94 亿元，同比增长39.81%，实现归属于上市公司股东的净利润10.95 亿元，同比增长17.69%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.54 亿元，同比增长21.2%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%，同比分别降低0.75/降低0.16/降低0.03 个百分点。23Q1-3 公司毛利率为18.22%，同比下降2.11 个百分点。23Q1-3 公司净利率为8.75%，同比下降1.64 个百分点。23Q3 公司实现营业收入44.2 亿元，同比增长15.15%，实现归属于上市公司股东的净利润3.55 亿元，同比增长2.86%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.47 亿元，同比增长12.35%。非经损益主要系政府补助同比减少2815.61 万元。23Q3 公司毛利率为17.78%，同比下降0.13 个百分点，净利率为8.02%，同比下降0.96 个百分点。

    素金类产品延续高景气，门店拓展稳步推进

    分产品来看，23Q1-3 素金类产品营业收入 104.71 亿元，同比增长51.67%；镶嵌类产品营业收入 7.55 亿元，同比下降 22.48%。品牌使用费收入 6.78 亿元，同比增长 31.02%。分渠道看，23 Q1-3 加盟业务实现营业收入95.46 亿元，同比增长 36.07%，；自营线下业务营业收入12.33 亿元，较上年同期增长 43.15%；线上（电商）业务实现营业收入 15.6 亿元，同比增长 74.51%。截至23Q3 周大生品牌终端门店数量 4831 家，其中加盟门店 4521 家，自营门店 310 家，公司终端门店数量较上年同期末净增加 258 家，较年初净增加 215 家，其中Q3 净增门店96 家。从单店看，1-9 月加盟单店的毛利额同比增长20.5%，自营单店毛利同比增长15.49%。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.24/1.49/1.71，对应PE 分别为12/10/9x，维持“买入”评级。

    风险提示

    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。