事件概述

    　　10月31日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收124.94亿元，同比增长39.81%；归母净利润为10.95亿元，同比增长17.69%；扣非归母净利润10.5亿元，同比增长21.20%。单Q3实现营收44.20亿元，同比增长15.15%；归母净利润3.55亿元，同比增长2.86%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长12.35%。

    　　分析与判断

    　　分产品看，黄金品类延续高景气度，收入占比不断提升。23 年前三季度素金类产品营业收入 104.71 亿元，同比增长 51.67%，收入贡献为84%；镶嵌类产品营业收入 7.55 亿元，同比下降 22.48%，营收贡献为 6%。我们认为黄金作为高景气品类仍会持续拉动增长，镶嵌品类关注环比改善。

    　　分渠道看，加盟为主要收入来源，电商高速增长。2023 年前三季度加盟渠道实现营业收入95.46 亿元，同比增长 36.07%，营业收入贡献为76%；自营线下业务实现营业收入 12.33 亿元，同比增长 43.15%，收入贡献9.9%；电商业务高速增长，线上业务实现营业收入 15.6 亿元，同比增长 74.51%，收入贡献 12.5%。全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。

    　　前三季度较年初净增215 家门店，拓店稳步推进。前三季度增加门店600 家，撤店385 家，净增加215 家（Q1/Q2/Q3 分别净增21/98/96家）。截至三季度末，终端门店数量 4831 家，其中加盟门店 4521家，自营门店 310 家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，截至三季度末，门店数量占比达 68%；自营门店主要集中在一二线城市，占比达 81%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。

    　　毛利率略有下滑主要系黄金品类销售占比提升，非经常性损益影响Q3净利润。前三季度毛利率为18.22%，同比-2.11pct；Q3 毛利率为17.78%，同比-0.13 pct，主要系低毛利率的黄金品类销售占比提升。

    　　前三季度销售费用率/管理费用率分别为4.95%/0.63%，分别同比-0.75pct/-0.19pct；Q3 销售费用率/管理费用率分别为4.98%/0.57%，分别同比+0.03pct/-0.01pct。前三季度净利率为8.75%， 同比-1.64pct；Q3 净利率为8.02%，同比-0.96pct。23Q3 投资收益为-4782万元，去年同期为1211 万元，主要系公司黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益；23Q3 公允价值变动损益为4258 万元，去年同期为-437 万元，主要系公司黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。

    　　投资建议

    　　我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司 23-25 年营业收入为150.62/187.03/223.14 亿元，同比+35.5%/24.2%/19.3%；公司23-25 年归母净利润为14.08/16.78/19.81 亿元，同比+29%/19%/18%，对应 EPS 为 1.28/1.53/1.81 元，当前收盘价对应 PE 为11.5/9.6/8.2　　倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。