2023 年前三季度公司营收124.9 亿（+39.8%），归母净利润11.0 亿+17.7%），扣非归母净利润10.5 亿（+21.2%）；单Q3 营收44.2 亿（+15.2%），归母净利润3.6 亿（+2.9%），扣非归母净利润3.5 亿（+12.4%）。公司持续拓店，并加大对黄金产品的研发及推广增强产品力，管理和营运效率均有所提升。预计公司2023 年-2025 年净利润规模分别为14.2 亿、16.6 亿、19.1 亿，同比增速分别为30%、16%、16%，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q3 营收增长稳健，归母净利润低个位数增长。2023 年前三季度公司实现营收124.9 亿（同比+39.8%），归母净利润11.0 亿（同比+17.7%），扣非归母净利润10.5 亿（同比+21.2%）。单Q3 实现营收44.2 亿（同比+15.2%），归母净利润3.6 亿（同比+2.9%），扣非归母净利润3.5 亿（同比+12.4%）。

    　　黄金产品驱动增长，自营及线上电商增速较快。收入拆分来看：

    　　（1）分模式，前三季度线下自营/线上电商/加盟模式收入为12.3 亿/15.6 亿/95.5 亿，分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%；单23Q3 线下自营/线上电商/加盟模式收入为4.1 亿/4.0 亿/35.7 亿，分别同比+37.7%/+39.5%/+11.1%，线下自营和线上销售增速相对较快。进一步拆分，前三季度①线下自营业务中黄金产品收入11.2 亿（+50.4%），镶嵌产品收入0.8 亿（-8.14%）；②线上电商业务中黄金产品收入11.0 亿（+120.27%），镶嵌产品收入1.1 亿（+57.4%）；③加盟业务中黄金批发收入81.5 亿（+47.4%），镶嵌产品收入5.6 亿（-31.3%），品牌使用费6.8 亿（+31.0%）。

    　　（2）分产品，前三季度公司素金首饰/镶嵌首饰收入分别为104.7 亿/7.6 亿，分别同比+51.7%/-22.5%，增长依然由黄金产品驱动。

    　　拓店稳步推进，季内净增门店96 家。截至23Q3 末，公司门店数量4831 家（季内净增96 家，较年初净增加215 家），其中加盟门店4521 家（季内净增68 家），自营门店310 家（季内净增28 家），门店拓展稳步推进。

    　　23Q3 毛利率较为稳定，净利率略有下滑。2023 年前三季度公司毛利率为18.2%（-2.1pct），下滑主要系黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使收入结构变化较大所致；单Q3 毛利率17.78%（-0.13pct），较为平稳。费用端，前三季度销售/管理/财务费用率分别为4.9%/0.6%/-0.01%，分别同比-0.8/-0.1/+0.1pct；单Q3 销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/-0.01%，分别同比-0.4pct/持平/+0.03pct。综合影响下，前三季度整体净利率为8.75%（-1.64pct），单Q3 净利率8.02%（-0.96pct）。

    　　存货及应收账款周转天数下降，营运能力改善。1）截至23Q3 末，公司应收账款周转天数27.9 天（-6.6 天），存货周转天数为91.3 天（-18.9 天），周转速度明显加快，营运能力增强。2）23 年前三季度经营活动现金流净流出1.1 亿，单Q3 净流出8.2 亿，预计主要系黄金原料采购规模增长所致。

    　　盈利预测及投资建议。公司渠道端持续拓店，产品端加大对黄金产品的研发及推广，管理和营运效率均有所提升。预计公司2023 年-2025 年净利润规模分别为14.2 亿、16.6 亿、19.1 亿，同比增速分别为30%、16%、16%，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动。