业绩摘要：公司 发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收124.9亿元，同比+39.8%；实现归母净利润11 亿元，同比+17.7%；实现扣非净利润10.5亿元，同比+21.2%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收44.2 亿元，同比+15.2％；实现归母净利润3.6亿元，同比+2.9%，主要受投资收益、信用减值拖累；实现扣非后归母净利润3.5 亿元，同比+12.3%。Q3 营收增长保持景气趋势。

    　　受销售结构调整影响毛利率略降，降费成效良好。前三季度公司整体毛利率为18.2%，同比-2.1pp，单Q3毛利率为17.8%，同比-0.1pp，毛利率略降主要系低毛利率的黄金产品销售占比提升所致。费用率方面，公司总费用率为5.6%，同比-0.8pp， 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.9%/0.6%/0%/0.1%，同比-0.8pp/-0.2pp/+0.1pp/0pp，费用率总体下行，控费成效良好。综合来看，公司净利率为8.8%，同比-1.6pp，单Q3净利率为8%，同比-1pp。

    　　黄金产品及线上业务延续高景气，镶嵌产品承压。分产品来看，前三季度镶嵌类产品/素金类产品营收分别为7.6 亿元/104.7 亿元，同比-22.5%/+51.7%。按渠道划分，前三季度自营线下业务/线上（电商）业务/加盟业务分别实现营收12.3 亿元/15.6 亿元/95.5 亿元，同比+43.2%/+74.5%/+36.1%。各渠道共同发力，线上业务保持高增速。

    　　优化门店布局，线下自营店效持续修复。报告期末终端门店4831 家，其中加盟门店4521 家，自营门店310 家，终端门店较去年同期净增加258 家，较年初净增加215 家。按门店类型划分，截至报告期末，周大生品牌加盟专卖店为1931家，加盟专柜为 2590 家，自营专柜为 179 家，自营专卖店为 131 家，专卖店合计 2062 家、专柜合计 2769 家。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.24 元、1.49 元、1.78元，对应动态PE 分别为12 倍、10 倍、8 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期风险，门店扩张不及预期风险，金价波动风险，行业竞争加剧的风险。