公司前三季度实现收入124.9 亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润10.95 亿元，同比增长17.7%。单Q3 看，公司收入/归母净利润/扣非净利润分别同比增长15.2%/2.9%/12.4%，利润增速略低于预期。

    　　电商和直营渠道增速较快。1）电商渠道：23Q3 实现收入4.1 亿元，同比增长39.5%，其中镶嵌和黄金销售分别同比增长47.4%和60.6%；2）加盟渠道：23Q3实现收入35.7 亿元，同比增长11.1%，其中镶嵌和黄金销售分别同比增长-57.8%和21.6%；3）直营渠道：23Q3 实现收入4.1 亿元，同比增长37.7%，其中镶嵌和黄金销售分别同比增长-15%和46.1%。

    　　黄金品类维持高景气。分产品来看，前三季度镶嵌/素金实现收入7.6 亿和104.7亿，分别同比增长-22.5%和51.7%。

    　　22Q3 盈利能力所有下滑。1）23Q3 毛利率同比下滑0.1pct 至17.8%；2）费用率方面，销售/管理/研发费用率基本持平；3）23Q3 投资收益为-0.48 亿，去年同期为0.12 亿，而同期公允价值变动损益为0.43 亿，去年同期为-0.04 亿，均与黄金租赁业务相关；4）23Q3 信用减值损失为-0.44 亿，去年同期为-0.33 亿；5）23Q3 归母净利率为8%，同比减少1pct。

    　　净开店角度，年初至今周大生品牌终端门店净开215 家至4,831 家，其中直营和自营门店分别为4,521 家和310 家，公司预计23Q4 将进一步加大开店力度，冲刺年初预设的开店目标，同时期待省代模式磨合成熟后未来门店的快速扩张。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为1.19、1.43、1.68 元（原 1.27、1.50 和1.79 元 ），参考可比公司，给予 2023 年15 倍 PE 估值，对应目标价为17.85 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等。