本报告导读：

    　　自营门店扩张提速，消费复苏黄金发力，加盟拓店显著回暖；公司有望持续受益渠道竞争格局优化，同店拓店匹配释放，低估值修复弹性空间大。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。考虑到公司拓店提速释放，上调公司2023-2025年EPS 分别为1.25/1.50/1.72 元（前值1.24/1.45/1.65 元）。参考可比公司估值，考虑到公司黄金发力、省代赋能，拓店有望持续提速释放，支撑规模增长，给予2024 年15x PE，上调目标价至22.50 元（原值21.19 元），维持“增持”评级。

    　　金价上行、复苏回补双重催化，渠道竞争格局向好。金价预期稳步上行，叠加线下场景修复消费复苏，C 端消费需求及加盟商补货需求有望释放，黄金珠宝消费有望“量价齐升”。2023 年珠宝消费线下持续复苏，加盟商拓店意愿回暖；黄金品类延续高景气，钻石镶嵌向下空间有限，渠道竞争格局向好。

    　　快速调整产品策略，黄金发力抓红利。公司顺应行业品类红利，快速调整产品策略，积极布局黄金发力：①黄金产品研发发力，构建产品矩阵；②引入省代突破黄金配货资金瓶颈，补足加盟商短板；③黄金产品引流抢占市场，目前品牌使用费处于行业较低水平，提升弹性释放空间值得期待。

    　　自营省代双赋能，渠道拓店回暖扩张可期。通过：①自营门店卡位优质商圈树立标杆；②消费复苏下加盟商单店模型利润弹性释放；③经典店新店型补位加密；④省代捋顺拓店发力；2023Q4 公司渠道拓店显著回暖发力，规模有望提速扩张，保持渠道竞争优势。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。