公司发布2024 年上半年财报，24H1 营收+1.52%、归母净利润-18.71%；单Q2 营收-20.89%、归母净利润-30.51%。24H1 自营渠道表现较好、加盟渠道收入下滑；素金首饰收入仅低个位数增长。同时，销售费用增长下净利率有所下降。考虑到公司上半年业绩承压，且短期内金价及整体消费趋势延续，我们下调盈利预测，预计公司2024 年-2025 年归母净利润分别为11.58 亿、12.56 亿，同比分别-12%、+8%，对应24PE9.5X、25PE8.8X，维持“强烈推荐”评级。

    　　24Q2 收入利润明显承压。24H1 公司实现营收81.97 亿，同比+1.52%；归母净利润6.01 亿，同比-18.71%；扣非归母净利润5.85 亿，同比-17.28%。单Q2 实现营收31.26 亿，同比-20.89%；归母净利润2.60 亿，同比-30.51%；扣非归母净利润2.49 亿，同比-29.03%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。黄金价格一路走高，叠加消费环境不确定性增加及珠宝消费淡季，黄金珠宝行业消费市场整体承压，公司业绩出现明显下滑。

    　　收入拆分来看，渠道端自营表现较好、加盟渠道收入下滑，品类端素金首饰收入同比小幅增长。

    　　1）分渠道：

    　　①线下自营9.63 亿，同比+16.35%。其中镶嵌4449.62 万元，同比-25.73%；黄金类9.04 亿元，同比+21.08%。

    　　②加盟渠道59.32 亿，同比-0.74%。其中镶嵌2.38 亿元，同比-37.88%；黄金类52.34 亿元，同比+3.37%。

    　　③线上渠道11.91 亿，同比+3.09%。其中镶嵌9000.35 万元，同比+8.54%；黄金类7.61 亿元，同比-11.08%。分平台看，天猫5.92 亿、京东2.17 亿、抖音1.71 亿。

    　　2）分产品：24H1 素金首饰收入69.62 亿，同比+3.43%；镶嵌首饰收入3.72亿，同比-29.18%；品牌使用费收入 3.64 亿元，同比-15.15%。

    　　门店稳健扩张。24H1 末门店总数增至5230 家，较24 年初/24Q1 末分别净增124/101 家。其中加盟门店4887 家（+112/+94 家），自营门店343 家（+12/+7家）。24H1 公司撤减终端门店 173 家，其中自营19 家、加盟154 家。

    　　毛利率基本持平，销售费用上涨压缩净利率。公司24H1 毛利率为18.38%，同比-0.08pct，基本持平。销售费用率6.46%，同比+1.53pct，主要由于自营门店增加及广告投放活动较多致人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用提升；管理费用率0.64%，同比+0.08pct。综合影响下，24H1 净利率为7.33%，同比-1.81pct，盈利能力有所下降。

    　　现金流较为充裕，存货周转速度放缓。24H1 公司经营活动产生的现金流量净额为12.94 亿，同比+80.62%，主要由于收入回款同比增长及支付的采购款项同比下降。存货周转天数105.26 天，同比+10.85 天；应收账款周转天数18.64 天，同比+2.49 天，周转天数有所增加。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到公司上半年业绩承压，且短期内金价及整体消费趋势延续，我们下调盈利预测，预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为　　11.58 亿、12.56 亿、13.35 亿，同比分别-12%、+8%、+6%，对应24PE9.5X、25PE8.8X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，消费需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，拓店不及预期和现有门店闭店的风险，盈利能力下降的风险。