公司发布2025 年报及2026 年一季报：

    　　2025 年，实现营收88.2 亿元、同比下滑36.5%，归母净利润11.0 亿元、同比增长9.2%，扣非归母净利润10.6 亿元、同比增长7.5%。收入下滑主要系加盟渠道在高金价下补货需求疲软，但得益于产品结构优化、品牌矩阵效应显现及金价上行带来的毛利率改善，利润端实现同比增长。25Q4，实现营收20.4 亿元、同比下滑33.7%，归母净利润2.2 亿元、同比增长42.7%。

    　　26Q1，实现营收19.5 亿元、同比下滑26.9%，归母净利润2.9 亿元、同比增长16.4%，扣非归母净利润2.8 亿元、同比增长16.1%。延续25 年趋势。

    　　分红：每股派发现金红利0.65 元（含税），2025 年累计分红率89%。

    　　分业务：优化产品供给，自营线下及电商渠道收入积极增长分品类：2025 年，素金类/镶嵌类/品牌使用费收入63.4/7.6/7.9 亿元，分别同比下滑44.6%/增长0.4%/增长11.6%。26Q1，素金类/镶嵌类/品牌使用费收入14.2/1.2/2.1 亿元，分别同比下滑33.1%/下滑6.6%/下滑3.1%。

    　　分渠道：2025 年，加盟/电商/自营线下收入38.9/28.6/18.9 亿元，分别同比下滑57.6%/增长2.2%/增长8.2%，收入占比44%/32%/21%。26Q1，加盟/电商/自营线下收入4.8/7.1/7.3 亿元，分别同比下滑69.6%/增长32.0%/增长39.0%。自营与电商业务表现优于整体、收入端增长积极。

    　　渠道情况：渠道策略从数量扩张转向单店效益与品牌形象并重2025 末终端门店共4479 家、净减少529 家，其中加盟/自营各4081/398家、分别净减少574 家/净增加45 家。26Q1 末终端门店共4193 家、净减少286 家，其中自营/加盟各3803/390 家，分别净减少278 家/净减少8 家。

    　　盈利能力：渠道、产品结构优化及金价红利推动毛利率显著提升2025 年毛利率31.35%、同比提升10.6pct，净利率12.5%、同比提升5.3pct。

    　　分渠道看，自营线下/电商/加盟毛利率分别为同比提升5.7pct/下滑1.45pct/提升15.8pct。26Q1 综合毛利率39.4%、同比提升13.2pct，归母净利率15.0%、同比提升5.6pct。自营渠道新增优质门店、单店效益提升、产品结构优化、渠道贡献变化及金价红利释放等因素，共同推动毛利率上升。

    　　经营韧性强，看好品牌矩阵发展潜力，维持“买入”评级基于2025 年及26Q1 最新业绩，小幅调整26-27 年盈利预测、新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润为12.5/13.9/15.3 亿元（26-27 年前值为12.8/13.5 亿元），对应PE 分别12/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，品牌推广不及预期等。