投资要点

    　　2017 前三季度收入/净利润同增8.8%/5.5%。2017Q1-Q3 公司实现收入6.69亿元、同增8.81%，净利润0.44 亿元、同增5.6%，摊薄EPS 0.53 元。其中公司2017Q3 实现收入/净利润1.85 亿元/120 万元，同增1.7%/-60%。收入增速减缓主要系公司在南方的销售受到季节转换影响所致，净利润下降幅度较大主要原因在于公司投入引流和推广的费用增加大幅提升了销售费用，同时公司三季度净利润基数占比较小。具体来看，成本端公司Q1-Q3 毛利率降低0.94PCTs 至58.89%，Q1-Q3 净利率下降0.10PCTs 至6.88%，其中销售费用率提升0.66CPTs 至42.45%，管理费用率同降0.36PCTs 至7.03%。

    　　展望全年，受清理尾货和电商占比提升影响，预计2017 年公司毛利率下降1-2%。

    　　大童装Q3 销售下滑，小童装及幼童装平稳增长。按产品拆分来看，大童装Q3 收入略微下滑，Q1-Q3 个位数增长；小童装及幼童装Q1-Q3 保持20%+增长。按渠道拆分来看，线上业务Q3 基本持平或略微下滑，Q1-Q3 双位数增长；线下Q1-Q3 个位数增长。目前线上占比20%+，线下占比70%+。线上，天猫收入占比60%+，唯品会收入占比30%+；线下，直营收入占比70%+，加盟收入占比20%+（未来预计进一步下降至20%）。从双十一情况来看，公司预售表现超预期，预计8000 万-1 亿的双十一线上销售目标大概率实现（2016 年销售额5000 万元），带动Q4 业务实现较快增长。预计Q4 有望实现20%左右收入增长，全年收入和利润预计5%-10%左右增长。

    　　品质+品类+品牌有序发力。公司产品注重品质和安全，原材料环节选用优质面料，生产环节将质量控制贯穿产品制造全生命周期，关注细节、严控品质；品类方面以标准品和基本款为主，通过重点培育头部款拉动销量，同时进行品类扩张，开始尝试鞋子和家居服等品类；逐步培育自己的品牌IP，提升品牌影响力。展望未来，大童装收入占比最高，具备品牌和品质优势，2016 年营业收入8 亿元，预计未来线下个位数增长，线上高速增长；小童装以线下销售为主，2016 年营业收入约1 亿元，未来望保持30%增长；婴童刚刚起步，2016 年收入1000-2000 万元，我们认为未来存亿元成长空间。

    　　渠道稳步调整推进。从数量来看，17/18/19 年预计门店情况分别为净关50家/净关0-50 家/转变为净开店。从结构来看，逐步调整商场专柜，并重点布局发展购物中心门店。目前购物中心销售收入占比10%-20%，平均面积为120 平-150 平。购物中心优势有二：①未来重点发展的小童和婴童产品可以在购物中心有更多的空间陈列和展示，预期营销效果更好。②购物中心成长性较好，预计每年收入增长20%-30%。

    　　风险因素。市场竞争加剧；依赖单一品牌品类；募投项目不能达到预期收益。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司望借力资本市场平台，立足童装品类向其他婴童产业逐渐扩展，长期来看有望成长为优质的婴童产业龙头。结合公司三、四季度经营情况，预判2017 年公司望实现净利润7-8%增长（约8500万），以此判断2018-2020 年公司净利润预计约为0.98/1.19/1.45 亿元，同增15%/22%/21%，依靠内生增长实现未来业绩目标的可能性较大。维持公司2017/2018/2019EPS 预测0.85/0.99/1.21 元、“增持”评级。