【投资要点】

    公司于3 月27 日发布2017 年年报，报告期内，公司实现营收10.31亿元，同比增长12.07%，线上渠道贡献3.02 亿元，同比增长35.49%，线下直营渠道贡献营收5.76 亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润6886.98 万元，同比下降12.95%。业绩低于预期，主要原因是上游原材料价格以及委托加工费的提高导致毛利率下降。

    提供高品质童装产品、享有较高品牌知名度。公司主营中高端童装，拥有自主品牌“Annil 安奈儿”，采用自主研发设计与采购、外包生产以及直营与加盟销售渠道相结合的经营模式。虽然公司不直接涉及产品的加工生产，但通过设立驻厂品质检测以及抽样检测等方式参与到生产过程中，确保产品质量。公司以“不一样的舒适”为核心理念，因产品的优质面料、舒适体验以及样式精致获得消费者认可。经过十多年的发展，“Annil 安奈儿”已成为我国知名的童装品牌。

    渠道结构持续优化、线上线下共同助力。截至17 年末，公司共有1,435家线下门店，其中直营店974 家，加盟店461 家。17 年新开202 家门店，关闭经营业绩不达标的百货类店铺225 家。同时，为顺应消费大趋势，新增门店以购物中心渠道为主，购物中心店铺现已达到180家，占比18.48%，预计未来仍会持续增加。公司线上渠道仍采用直营与加盟相结合模式，合作平台包括天猫商城、淘宝网及唯品会等知名电商平台。17 年线上收入达到3.02 亿元，同比增长35.49%，其中，直营店铺占比82.42%，加盟店铺虽占比小但比重较去年增长1.87%。

    制定会员活动、携手多媒体营销。公司不仅提供高品质的童装产品，更关注孩子的健康成长以及会员亲子关系。通过会员亲子活动、活动推广等方式，回馈会员支持、体现公司文化、增强客户粘性。同时，公司运用各类新兴媒体进行营销，与辣妈帮、妈妈帮、育儿网等多家知名母婴平台建立长期合作关系；结合广告移动化的传播趋势，加强与母婴APP 的合作；与《北京青年周刊》、《母子健康》、《优家画报》、《OK！ baby》等多家知名母婴时尚杂志开展合作；签约“乃爸”贾乃亮为代言人，将“亲子陪伴文化”与影视明星的亲子形象相结合；与迪士尼签署许可协议，授权公司使用迪士尼旗下《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP 形象等。

    【投资建议】

    公司未来将对产品线进行适当的扩充与优化，适时进行品牌扩张，加快线下渠道布局，计划未来三年内新开店不少于242 家。同时，会继续坚持选用优质舒适面料，加强品质把控与自主研发能力，完善线上、线下多渠道销售体系，致力于成为童装行业的引领者。我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别12.60/15.40/18.45 亿元； 归母净利润分别为0.87/1.06/1.28 亿元；EPS 分别为0.85/1.05/1.26 元；对应PE 分别为30/25/20 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    单一品牌风险；

    原材料价格上涨风险。