2018 前三季度收入/净利润同增18.91%/25.63%。2018 Q1-Q3 公司实现收入/净利润7.95 亿元/5736 万元，同增18.91%/25.63%。其中Q3 分别实现收入/利润2.27亿元/196 万元，同增22.66%/62.88%。Q1-Q3 毛利率下降1.93PCTs 至56.95%，主要原因系①电商业务占比持续提升，②低毛利引流款占比上升。费用端，单看Q3 销售费用率达到47.99%，主要系Q3 收入较低而公司以直营为主，固定费用较高所致；同时管理费用同比增长40.56%，主要系计提限制性股票支付及企业战略咨询项目费用支付。综合看，公司前三季度净利率提升0.39PCT 至7.21%。

    大童装增长平稳，小童装持续亮眼。①按产品拆分来看，Q1-Q3 大童装收入6.46亿元，同增约16%；小童装收入接近2 亿，收入同增35%-40%。②按渠道拆分来看，Q1-Q3 线上收入占比约28%，增速延续H1 优秀表现；其中天猫收入占比约60%+，唯品会约30%+，公司双十一准备充足，收入有望超过1 亿。线下直营同增11%+，加盟同增约4%，未来公司将发力线下加盟渠道，预计至2020 年左右增速有望提升至25%-30%。

    冬装备货占用经营活动现金，存货提升蓄力Q4 增长。冬装销售旺季来临，公司加大备货力度蓄力Q4增长，Q3经营活动净现金流量同比下降46.43%至-9272 万元，同时存货周转天数同比提升33.2 天至308.15 天。

    门店调整+供应链改革注入增长动力，全年净利润增速预计达20%-30%。公司改革主要措施主要集中于：1. 渠道调整：①低效门店出清，2018 全年门店总数同比有望持平或小幅下降，预计2019 年净开店120-150 家，关闭门店多为40-50 平米的低效门店。②门店结构调整，着力发展大面积购物中心门店，当前购物中心门店221 家，2018 年至今新增50 家以上。同时门店平均面积不断改善持续带动平均店效上升。③直营渠道巩固深圳/广州/北京等优势地区，加盟渠道拓展尚未覆盖的或仅单店覆盖的城市，未来空间约看3000 家门店。2. 供应链改革：①公司持续进行产品品类开发，当前SKU 数能够支撑100-150 平米门店需求，预计到2019年秋冬公司SKU 数将能够支撑200 平米以上门店。②供应链快反建设逐步铺开，当前快反比例约4-5%，预计2019 年将达到8-10%。公司Q4 及全年有望维持当前增长趋势，预计全年大童增速10%+，小童装保持约40%增长。

    风险因素。市场竞争加剧；依赖单一品牌品类；募投项目收益不达预期。

    盈利预测及估值。我国童装行业仍处景气发展阶段。公司作为龙头企业在上市后有望借助行业红利释放迎来快速成长期，判断未来将逐步释放渠道调整、供应链改革和运营提效的效果，夯实电商运营基础。维持2018/2019/2020 年EPS 预测0.64/0.76/0.91 元，维持“增持”评级。