公司公告2020 年年报及2021 年一季报。2020 年实现营收12.57 亿元，同比下降5.26%；归母净利润-0.47 亿元，同比下降211.16%；扣非归母净利润-0.52 亿元，同比下降309.73%。2021Q1 实现营收3.45亿元，同比增长32.76%，相比2019Q1 下降3.50%；归母净利润0.45亿元，同比增长4899.90%，相比2019Q1 下降4.93%。

    分渠道。（1）线下：2020 年营收8.17 亿元，同比下降4.57%，其中直营7.27 亿元，同比增长0.76%；加盟0.90 亿元，同比下降33.07%。

    　　（2）线上：2020 年营收4.38 亿元，同比下降6.21%，其中直营3.66亿元，同比下降12.74%；加盟0.72 亿元，同比增长51.00%。

    公司2020 年业绩受疫情影响，自2020Q4 恢复增长。2020 年业绩下降主要受疫情影响，净利润大幅下降主要系公司以直营销售为主，店铺租金、人工成本等费用刚性，以及公司对长期股权投资计提了0.19亿元资产减值准备。随着疫情得到控制，公司销售渠道有序恢复，营收自2020Q4 恢复增长。

    我们看好公司2021 年业绩。（1）公司大力整合渠道，成立新零售运营中心：线下渠道，优化整顿，关闭低绩效店铺；线上渠道，推出官方小程序安奈儿Annil+，同时减少线上渠道折扣。（2）公司于2020 年实施股票期权激励计划，第2、3 个行权期基准分别为2021、2022 年营收或归母净利润同比增速不低于15%，有效激发高管及核心管理层提升业绩的积极性，利于公司长期经营发展。

    2021-2023 年业绩分别为0.39 元/股、0.55 元/股、0.78 元/股。参考公司历史平均PE，给予2021 年30X 估值，对应合理价值11.70 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。行业竞争加剧风险；存货积压风险；依赖单一品牌风险。