投资要点：

    公司公告：发布2019 年半年报，收入6.16 亿元，同比增长47.7%，归母净利润121.6 万元，下滑95.71%，扣非扣归母净利润-623 万元，下滑133.64%。其中二季度实现收入3.75 亿元，同比增长46%，环比增长55%，归母净利润1544 万元，同比增长2.9%。收入符合预期，净利润低于预期。

    收入大幅增长符合预期，毛利及净利润受汇兑影响下滑严重。上半年收入大幅增长，主要受益于产品导入京东方实现批量供货，并且上半年由于行业供需格局改善，供给短缺局面严重，公司产品实现小幅价格提升，受益于量价齐升，带来收入快速增长。合肥1490mm 宽幅TFT偏光片生产线上半年实现收入2.35 亿元。公司销售毛利率13.37%，较去年同期下降7.32pct，利润低于预期的原因，一方面合肥1490mm 宽幅产线上半年处于产能爬坡阶段，尚未达到盈亏平衡点，上半年亏损3556 万元；另外由于汇率波动较大，产生较多汇兑损失，上半年财务费用达到2920 万元，财务费用率高达4.7%，同比增长64%；第三，由于汇率波动，导致公司采购原材料成本上涨，TFT 型偏光片毛利率减少7.58pct。

    大尺寸偏光片需求放量，提供持续增长动力。目前公司共有四条TFT 偏光片产线投产及在建，并且二季度启动非公开发行，募集资金不超过11 亿元，建设2500mm 宽幅新产线，目前四条TFT-LCD 偏光片产线。随着国内8.5 代及10.5 代面板线投产，带来大量偏光片采购需求，预计大陆面板企业（不含外资在大陆设厂）对LCD 用偏光片的需求为2.7 亿平米，全球面板企业对LCD 用偏光片的需求约5 亿平米，目前我国偏光片的自给率不足20%，因此我们预计，国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后，有望于2022 年下半年开始贡献业绩，届时公司TFT-LCD 偏光片产能将达到6100 万平米，从产品尺寸角度看，将涵盖小尺寸到大尺寸及65 寸以上超大尺寸用偏光片产品，有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。

    下调至“增持”评级，大尺寸偏光片需求打开，带动公司业绩拐点来临。维持收入预测，下调利润预测，主要调整成本端预测，2019 年毛利率由25.5%下调为17.6%。预计2019-2021年净利润为0.29、0.80、1.15 亿元（原预测为1.16 亿、1.88 亿、2.47 亿），对应基本EPS分别为0.28、0.64、0.92 元/股，对应PE 分别为111X/49X/34X，若非公开发行2080 万股，于2020 年初完成，预计2019-2021 年全面摊薄后EPS 分别为0.23、0.64、0.92 元/股。