19H1 业绩表现符合预期

    19H1 公司实现营收6.16 亿元，同比增长47.70%，实现净利润66.05万元，同比下降97.6%，位于此前指引区间0-1000 万元下限，实现归母净利润121.61 万元，同比下降95.7%，扣非后净利润-623.19万元，同比下降133.64%。其中19Q2 实现营收3.75 亿元，同比增长45.97%，环比增长55.6%，实现净利润0.15 亿元，同比增长2.95%，环比实现扭亏。中报业绩表现符合市场预期。

    合肥线产能爬坡顺利，带动营收快速增长

    19H1 合肥线实现营收2.35 亿元，对应平均稼动率超70%，合肥线目前整体稼动率已超过八成，电视偏光片良率超过90%，整体爬坡进度符合预期。考虑到上半年产能仍处爬坡阶段，单位生产成本、费用偏高，产线整体仍处亏损，19H1 实现净利润-3,556.10万元，同比亏损增加2301.61 万元。预计随着后续产品良率的提升，有望逐步实现扭亏为盈。目前产品结构已较多增加40 寸产品，显示出公司在大尺寸偏光片出货能力持续提升。

    产能扩张资金需求加大，费用增长影响期内获利期内公司经营性现金流净额同比下降-3627.11%，主要由于销售收入增长材料采购增加以及应收账款增加；筹资性现金流净额，同比增加14,651.48%，主要由于销售收入增长而运营资金需求加大，银行贷款有所增加；财务费用同比增加0.11 亿元，同比增长63.66%，对期内业绩也有所影响，主要由于汇兑损失及贷款利息增加。预计随着合肥线经营好转，公司财务情况有逐步迎来改善。

    签署超宽幅产线框架协议，看好偏光片长期国产替代趋势近期公司与合肥新站高新技术产业开发区管委会签署了《三利谱合肥超宽幅2500mmTFT-LCD 用偏光片生产线项目投资框架协议》，计划投资建设一条年产能3000 万平的产线。项目总投资12.61 亿元，其中固定资产投资11.21 亿元，铺底流动资金1.4 亿元，来自公司自筹。项目达产后，预计年均实现销售收入20.48亿元，年均实现净利润2.13 亿元，税后内部收益率为14.28%。

    看好公司大尺寸偏光片长期国产替代成长趋势。

    盈利预测与评级

    我们认为随着公司的产能爬坡，后续季度内盈利有望逐步迎来改善。公司的长期国产替代成长逻辑明确，后续包括募投项目龙岗线、合肥二期超宽幅产线等，有望显著提升公司大尺寸偏光片供应能力，并带动公司营收及业绩的持续增长，我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021 年归母净利润为0.63、1.41、2.08 亿元，EPS 为0.790、1.773、2.606 元，对应PE 为41X、18X、12X，给予2020 年25X 估值对应目标价44.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    产线爬坡进度不及预期。