投资要点

    　　事件：2019 年收入14.51 亿元，同比增长64.3%；净利润5125 万元，同比增长85.04%；扣非净利润3696 万元，同比增长408.31%。其中Q4 单季收入4.09 亿元，同比增长453.85%；净利润2763 万元，同比增长453.85%；预计2020 年Q1 净利润700-1050 万元，同比扭亏为盈。

    　　合肥Q4 进一步改善，Q1 同比大幅扭亏表现抢眼：Q4 单季度环比Q3 的4.25亿元，略微下滑，主要系合肥基地1330mm 产线技改，大规模量产略微延迟；Q4 单季度净利润环比Q3 增加20%左右，改善趋势持续。其中合肥子公司Q4亏损500 万，较Q3 的2287 万亏损大幅减轻，同时Q4 单季毛利率18.6%，较Q3 改善，表明良率等因素持续改善。Q1 在影响3-4 周生产的不利背景下，依然实现较好盈利，再次验证合肥拐点趋势，预计Q2 净利润有望明显加速。

    　　手机偏光片量价齐升，OLED 产品蓄势待发：手机偏光片在产品力上，从此前低端机型为主，逐步向中端机型渗透，增亮、异型切割等高端产品占比持续提升，带动ASP 持续提升，2019 年前三季度提升20%左右，参考公司主要子公司利润情况，我们预计，母公司（扣掉大尺寸）全年净利达1.2 亿左右，盈利能力稳中有升。同时在OLED 偏光片领域，柔性产品导入加速，随着下半年龙岗线投产，产能进一步释放，龙岗小尺寸产品年产出可达800 万平以上，是光明的1.5 倍以上，有望带动手机业务未来2-3 年保持50%左右复合高成长。

    　　合肥大尺寸逐渐改善，全年有望实现盈利：从Q4 数据看，合肥亏损已明显缩窄，Q1 随着1330mm 产线（600 万平米）加速释放，带动收入进一步增长，且产品结构调整也将见到成效。经我们测算，单月收入达到6000 万左右，有望达到盈亏平衡点，满产收入可做到9000 万左右，单月利润在五六百万左右，给今年带来极大业绩弹性。未来定增项目2500mm 产线落地后，产线经济切割尺寸将从目前32/43 寸，覆盖至55/65/75 寸等高毛利尺寸，提升中大尺寸业务利润率，带动中大尺寸质的飞跃。

    　　投资建议：卡位偏光片国产替代好赛道，Q1 大幅扭亏奠定全年高增长基础，考虑到一季度预告情况，我们下调公司2020/21/22 年净利润为1.51 /2.74/3.86亿元（原预测2019/20/21 净利润0.50/1.70/2.95 亿元），对应EPS 为1.18/2.14/3.02 元，增速为195%/81%/41%，“买入”评级。

    　　风险提示：人民币汇率超预期贬值，合肥厂扭亏时点低预期。