业绩简评

    　　公司2019 年实现营收14.5 亿元，同比上涨64.3%，归母净利润约为5125万，同比上涨85%，全年业绩符合前期预告区间，略低于市场预期。

    　　经营分析

    　　手机和电视偏光板双双“突破”，合肥两条新产线投产带来成长新动能：公司2019 年小尺寸偏光板产品的营收占比达到68%，Q3 中小尺寸产品单季度贡献净利5300 万，单季度净利率提升约7%，盈利能力大幅改善。同时Q3 开始合肥1490mm 大尺寸产线已经实现满产，公司偏光板产能从2018年的809 万平米提升至1464 万平米，同比增加约81%。我们预计随着合肥两条大尺寸产线逐步释放新产能，电视偏光板供应的营收占比将从2019 年的24%拉高至2020 年的43%，该业务有望在2020 年实现扭亏为盈。

    　　募投2500mm 超宽幅产线，进一步加码超大尺寸偏光板的竞争实力：公司切入电视面板用偏光板产品仍然以32 寸产品为主，为了提高43 寸及以上产品的竞争力，公司募资不超过 11 亿元在合肥投建一条年产能为3000 万平米的超宽幅产线。由于2500mm 产线不仅可以生产75 寸、105 寸产品，同时在43 寸、55 寸、65 寸产品的裁切利用率都高于1490mm 生产线。该产线预计在2022 年下半年投产，预计贡献营收20.5 亿元，年均实现净利润2.1亿元，进一步提高大尺寸产品的规模效应。

    　　韩厂LCD 面板产能出清后中国大陆显示面板产能占据60%以上，偏光板作为上游原材料国产化趋势加速：全球偏光片市场需求面积有望在2019 年达到5 亿平方米，其中大尺寸TFT-LCD 仍是偏光片需求主要来源，贡献80%以上的需求。由于新冠肺炎疫情对于海外需求形成重大冲击，加速了韩国本土产能的退出，预计中国大陆显示面板产能将占据60%以上的份额，国内偏光板需求将达到3 亿平米。2023 年公司在建产能全部投产后将达到6320 万平米，国内市占率有望超过20%，驱动国产化进程将加速。

    　　盈利调整及估值建议

    　　由于受到疫情影响，一季度公司产能利用率低于预期，我们下调2020-2021年营收至25.8 亿和36.8 亿，调整幅度分别为6%和0%，将2020-2021 年归母净利润分别调整至1.88 亿和3.88 亿，下调幅度分别为33%和13%，预计2020-2022 年EPS 分别为1.45/2.99/4.62 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情导致采购自日本的原材料供应可能出现风险；下游手机需求持续低迷