一季度利润表现抢眼，半年报指引稳健改善：Q1 收入3.2 亿，同比增长32%，相较19 年Q4 单季度4.1 亿，降幅约20%，主要是生产及物流端受影响3-4周所致。公司合肥基地1330mm 产线技改后，我们预计3 月份有望开始量产，带动Q2 收入继续保持较快增长。同时Q1 净利润1142 万元，较上年同期大幅改善，主要是合肥厂良率改善、收入规模扩大，亏损幅度大幅降低，从毛利率上也可以看出，Q1 在收入淡季的情况下，毛利率同比大增9.17pct，持续改善趋势明显。同时公司预计上半年净利润2500-3600 万元，单季度环比持续改善，虽改善幅度略低预期，但主要是特殊背景下，部分产品客户切换需要一定时间所致，我们预计，随着Q3 下游需求回暖，公司盈利能力有望加速恢复。

    手机偏光片量价齐升，OLED 产品蓄势待发：公司手机类偏光片逐步向中端机型渗透，增亮、异型切割等高端产品占比持续提升，带动ASP 持续提升，2019年同比提升幅度达到20%左右，参考公司主要子公司利润情况，我们预计，母公司（扣掉大尺寸）全年净利达1.2 亿左右，盈利能力稳中有升。同时在OLED偏光片领域，柔性产品导入加速，随着下半年龙岗线投产，产能进一步释放，龙岗小尺寸产品年产出可达800 万平以上，是光明的1.5 倍以上，有望带动手机业务未来2-3 年保持50%左右复合高成长。

    大尺寸业务逐步改善，全年有望实现盈利：从Q1 数据看，合肥亏损已明显缩窄，Q2 随着1330mm 产线（600 万平米）加速释放，带动收入进一步增长，且产品结构调整也有望见到成效，对冲下游需求短暂下滑影响，Q3 有望迎来加速向上。经我们测算，单月收入达到6000 万左右，有望达到盈亏平衡点，满产收入可做到9000 万左右，按照净利率7-8%测算，单月利润可达五六百万以上，因此，我们预计合肥厂下半年将迎来明显利润释放。同时，未来定增项目2500mm 产线落地后，产线经济切割尺寸将从目前32/43 寸，覆盖至55/65/75 寸等高毛利尺寸，提升中大尺寸业务利润率，带动中大尺寸质的飞跃。

    投资建议：卡位偏光片国产替代好赛道，Q1 大幅扭亏奠定全年高增长基础，考虑到半年报指引，我们略微下调公司2020/21/22 年净利润至1.31/2.42/3.59亿元（原预测2020/21/22 为1.51 /2.74/3.86 亿元，对应EPS 为1.02/1.89/2.81元，增速为155%/86%/48%，“买入”评级。

    风险提示：人民币汇率超预期贬值，合肥厂扭亏时点低预期、产能投放进度不及预期。